营收小幅下降，EPC 及海外EPC 项目势头强劲

    公司2016 年实现营业收入16.6 亿，同减7.85%，主要受制于房地产市场调控的影响，订单签约及部分项目进度较慢。公司在手订单充足，截止2016年底，已签约未完工及中标未签约项目共计32.63 亿。公司2016 年高端设计业务增长最快，实现收入约4200 万元，同比增长达到61.50%，设计业务也增长较快，同增8.62%，采取EPC 模式辅助落地。公司2016 年加大EPC 模式项目推广力度，工程业务收入中EPC 占比70.80%，同时公司充分利用“一带一路”政策推动海外EPC 落成，承接了缅甸泛太平洋酒店项目。

    我们使用“毛利率-营业税金及附加/销售收入”这一指标来剔除“营改增”所带来的核算口径的变化，用该指标计算得出2016 年度的毛利率为17.05%，与去年同期相比增加2.07 个百分点，主要因为毛利较高的设计项目比重增加。

    大客户贡献收入占比较大，海外项目进展迅速

    万达集团目前是国内最大的高端星级酒店投资者，公司是万达集团的一级供应商，公司与万达集团的业务合作较为稳定。此外，公司前五大客户贡献销售额占年度销售额45.06%，收入来源比较集中。

    公司积极开拓境外市场，2016 年度执行的境外合同有13 个，折合人民币1.81 亿元，其中工程业务占比74.45%，地点主要为缅甸仰光。

    期间费用率有所增加，净利润稳步增长

    16 年期间费用率为5.49%，比上年同期增加0.9 个百分点，其中销售费用率为0.89%，较去年增加0.18 个百分点，主要因为公司扩张销售队伍人员费用增加；管理费用率3.66%，较去年增加0.59 个百分点，因扩张及上市支付工资及咨询费用增长；财务费用率增加0.94%，与去年同期相比增加0.14 个百分点，因为贷款增加利息增加。本年度资产减值损失为8779.62万，比上年同增57.30%，主要因为固定投资减缓及房地产企业资金紧张，造成应收账款回款速度减缓、余额增大、账龄增长。期间内实现归母净利润8093 万元，同比下降26.15%。

    投资建议

    公司主业经营大力推动EPC 模式，助力设计项目落地施工；CCD 设计品牌效应持续扩大，在高端星级酒店、高端住宅及商业办公领域受到广泛认可；海外项目比重逐渐增加，执行效果良好，已落地项目进度已接近50%。综上，公司经营情况持续向好，我们预计2017-2019 年EPS 为0.52、0.60、0.69 元/股。对应PE 为68、59、52 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    风险提示：地产投资持续下行，大客户关系波动风险