2024Q3 归母净利润环比改善，公司拟进行前三季度利润分配2024Q3 单季度，公司实现营业收入5.00 亿元，同比+16.8%，环比持平；实现归母净利润为0.74 亿元，同比+2.1%，环比+5.4%；经营活动现金流净额为0.59 亿元。销售毛利率为29.2%，同比-1.3 个pct，环比+2.4个pct。销售净利率为14.8%，同比-2.1 个pct，环比+0.8 个pct。2024Q3公司实现归母净利润0.74 亿元，同比增加0.01 亿元，环比增加0.04 亿元，实现毛利润1.46 亿元，同比增加0.16 亿元，环比增加0.12 亿元。

    我们认为，公司三季度经营环比改善主要由于新基地产能利用率提升带动销量增长及成本改善。此外，2024Q3 公司管理费用同比减少0.03 亿元，环比减少0.07 亿元；研发费用同比增加0.08 亿元，环比增加0.03亿元，主要由于公司研发投入增加；财务费用同比减少0.02 亿元，环比增加0.06 亿元；投资收益同比增加0.05 亿元，环比减少0.05 亿元；信用减值损失同比增加0.17 亿元，环比增加0.02 亿元，主要由于公司应收款项计提减值增加。

    截至2024 年Q3 期末，公司固定资产21 亿元，在建工程0.56 亿元，公司拟进行前三季度利润分配，以截至2024 年10 月28 日公司总股本3.42亿股为基数，按每10 股派发现金股利1.50 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本，共计派发现金5125.60 万元，提升股东回报。

    持续完善产品组合，行业需求有望持续改善

    截至2023 年底，公司纤维素醚产能6.9 万吨/年，在建产能0.5 万吨/年，规划未建设产能1.1 万吨/年；植物胶囊产能350 亿粒/年，产能利用率39%，在建产线产能150 亿粒/年。在行业供需错配、产能过剩背景下，公司积极调整产品和市场结构。2023 年高端医药包衣产品技术取得成功、二代纯品胶囊注册成功，同时公司2022-2023 年国外收入占比均超过50%。此外，公司收购中福赫达，拓展羟乙基纤维素（HEC）产品，丰富产品矩阵。公司纤维素醚-植物胶囊一体化优势突出，随着行业需求持续改善，公司有望受益。

    盈利预测和投资评级结合当前纤维素醚行业竞争格局和下游需求情 况，我们调整公司盈利预测，预计2024/2025/2026 年营业收入分别为19.59/23.11/26.92 亿元，归母净利润分别为2.66/3.56/4.68 亿元，对应PE 为19/14/11 倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放，因此维持“买入”评级。

    风险提示上游原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；下游终端房地产、医药食品行业需求不及预期；新建项目产能建设及投产进度低于预期；欧美通胀率维持高位。