事件:

    2023 年10 月30 日，山东赫达发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营业收入11.78 亿元，同比-11.5%；实现归母净利润2.30 亿元，同比-25.0%；实现扣非归母净利润2.29 亿元，同比-24.2%；加权平均ROE 为11.6%，同比-6.5 个pct。销售毛利率30.9%，同比-4.6 个pct；销售净利率19.5%，同比-3.5 个pct；经营活动现金流净额1.0 亿元。

    其中，2023 年Q3 实现营收4.28 亿元，同比+0.8%，环比+14.0%；实现归母净利润0.73 亿元，同比-9.8%，环比-13.7%；实现扣非归母净利润0.71 亿元，同比-9.2%，环比-19.7%；加权平均ROE 为3.6%，同比-0.9个pct。销售毛利率30.4%，同比-0.8 个pct，环比-1.0 个pct；销售净利率17.0%，同比-2.0 个pct，环比-5.4 个pct；经营活动现金流净额0.35亿元。

    投资要点:

    Q3 主营景气度有所回升，新项目转固折旧压力增大2023Q3 公司主营业务景气度有所回升，但新项目转固折旧压力增大，整体经营稳健。Q3 公司归母净利润0.73 亿元，同比减少0.08亿元，环比减少0.11 亿元。一方面，进入2023 下半年，公司主营业务行业景气度在回升，产品价格趋稳，高青一期新增产能开始逐步释放，产能利用率逐步提高；另一方面，高青一期项目转固后，固定资产的折旧摊销压力也有所增大。2023Q3 公司毛利润1.3 亿元，同比-0.03 亿元，环比+0.12 亿元。Q3 管理费用同比/环比变动的幅度分别为-0.08/+0.07 亿元，财务费用同比/环比分别增加0.25/0.26 亿元，主要由于汇兑收益减少及可转债利息增加；信用减值损失同比/环比分别减少0.10 亿元，主要由于应收款项计提减值减少，公允价值变动净收益同比/环比分别增加0.04/0.11 亿元，主要受到远期结售汇公允价值变动的影响。此外，Q3 投资净收益环比减少0.12 亿元，主要由于对联营企业和合营企业的投资收益有所减少。

    高青一期逐步放量，植物肉项目预计年底前试生产公司在建项目丰富，多产品持续扩能，成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022 年11 月一次投料成功，新增产能正逐步释放。植 物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加1 万吨植物肉项目建设处于设备安装阶段，预计在2023 年年底前试生产。

    中福赫达实现并表，进一步丰富公司纤维素醚产品线2023 年8 月28 日，公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100%股权，中福致为主营羟乙基纤维素（HEC），广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域，并于2022 年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工，达产后HEC 产能将达到1 万吨/年，位居全国前列。公司收购中福致为股权后，公司纤维素醚产能预计将新增1 万吨，有利于完善公司纤维素醚产品线，提高纤维素醚系列产品配套能力。

    2023 年9 月25 日，公司已完成第一阶段收购中福致为的工商登记变更，并更名为“中福赫达”，公司持有中福赫达47.08%股权，此外，公司与中福致为股东王书昌、马志远签署《表决权委托协议》，协议生效后，公司合计持有中福赫达52.83%的表决权，且董事会席位过半，中福赫达纳入公司合并报表范围。

    盈利预测和投资评级 由于公司高青项目转固增加折旧成本，我们调整公司业绩预测，预计2023/2024/2025 年归母净利润分别为3.18/4.20/5.75 亿元，对应PE 为18、14、10 倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产，因此维持“买入”评级。

    风险提示 上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，欧美通胀率维持高位。