事件：4 月25 日，公司发布2022 年年报，实现营业收入17.23 亿元，同比增长10.44%；实现归母净利润3.54 亿元，同比增长7.36%；对应毛利率34.2%，同比下降2.35pct；对应净利率20.53%，同比下降0.59pct。2022Q4 实现营业收入3.91 亿元，同比增长0.49%，环比下降7.85%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降9.33%，环比下降40.45%；对应毛利率29.54%，同比下降3.77pct，环比下降1.68pct；对应净利率12.25%，同比下降1.33pct，环比下降6.71pct。

    纤维素醚海外市场突破，植物胶囊销量不及预期。分板块看：2022 年纤维素醚产品实现营业收入11.56 亿元，同比增长18.46%，对应销量3.46 万吨，同比基本持平，公司大力推动海外市场拓展，全年价格维持高位，2022H2 略有下降；植物胶囊产品实现营业收入2.76 亿元，同比下降13.1%，对应销量约120 亿粒，同比下滑15.26%，受欧美地区通胀高企、需求波动影响，植物胶囊出货不及预期，随着下游需求回升，植物胶囊业务有望逐步回暖；石墨化工设备产品实现营业收入0.48 亿元，同比增长28.65%，降本增效下化工设备事业部利润大幅增长；由于下游需求波动，福川化工事业部业绩不及预期，双丙酮产品实现营业收入0.35 亿元，同比下降29.06%，原乙酸三甲酯产品实现营业收入0.44 亿元，同比下降19.86%。

    资本开支提速，助推业绩增长。自2020 年公司持续加大投资力度，累计投资超10亿元，截至2022 年末公司在建工程高达14.12 亿元，较2022 年年初增长7.18 亿元。第一期3 万吨/年纤维素醚项目于2022 年11 月一次投料成功，下线产品全部检测合格，随着在建项目赫达高分子“4.1 万吨/年纤维素醚项目”陆续建成投产，未来纤维素醚有望形成7.5 万吨产能。此外植物胶囊在建产能50 亿粒，设计产能共350 亿粒，未来植物胶囊新产能放量、需求端逐步回暖及二代产品下游推广有望助推公司业绩增长。

    投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.31、1.51 元，对应当前股价PE 分别为18、15、13 倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖，有望保证业绩长期增长，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。