事件：4 月25 日，公司发布2023 年一季报， 实现营业收入3.75 亿元，同比下降4.3%，环比下降4.18%；实现归母净利润0.73 亿元，同比下降24.43%，环比上升51.83%；对应毛利率31%，同比下降7.43pct，环比增长1.46pct；对应净利率19.41%，同比下降5.17pct，环比上升7.16pct。 2023Q1 期间费用率为7.78%，同比下降2.22pct，环比下降3.61pct。此外公司2023Q1 实现对联营企业和合营企业的投资收益0.16 亿元。

    纤维素醚维稳，植物胶囊回暖。纤维素醚订单同比增长，其中出口占比60%左右。

    价格预计随主要原材料价格波动及供需格局变动略有下降，根据百川盈孚，主要原材料棉短绒、氯甲烷、环氧丙烷、液碱2023Q1 价格分别为4704.39 元/吨、2888.89 元/吨、9822.92 元/吨、1059.83 元/吨，环比变动+11.2%、-10.01%、+6.45%、-17.09%。2023Q1 植物胶囊目前需求已有回升迹象，此外公司积极布局二代植物胶囊，植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。

    新增产能释放有望贡献业绩增量。截至2023 年一季度末公司在建工程为14.52 亿元，较2022 年年末增长0.41 亿元。随着在建4.1 万吨纤维素醚及50 亿粒植物胶囊陆续建成投产，未来纤维素醚、植物胶囊产能有望分别达到7.5 万吨、350 亿粒。2022 年11 月，赫达高分子第一期3 万吨/年纤维素醚项目一次投料成功，下线产品全部检测合格，该项目包括两条生产线：一条纤维素混合醚生产线，交替生产羟丙基甲基纤维素（HPMC）1 万吨、羟乙基甲基纤维素（HEMC）1 万吨；一条 1 万吨羟丙基甲基纤维素（HPMC）生产线，目前新增产能尚未正式产销。

    投资建议：预计公司2023-2025 年每股收益分别为1.09、1.31、1.51 元，对应当前股价PE 分别为18、15、13 倍。公司是国内纤维素醚及植物胶囊龙头，考虑未来新增产能逐步放量、需求持续回暖，有望保证业绩长期增长，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。