事件：

    　　10 月27 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入13.32 亿元，同比+13.76%；实现归母净利润3.06 亿元，同比+10.55%；加权平均净资产收益率为16.75%，同比减少1.76 个百分点。

    　　销售毛利率33.56%，同比减少2.07 个百分点；销售净利率22.96%，同比减少0.66 个百分点。前三季度经营活动现金流净额2.2 亿元。

    　　其中，2022 年Q3 实现营收4.25 亿元，同比+1.54%，环比-17.62%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-11.38%，环比-37.58%；平均净资产收益率为4.47%，同比-1.80 个pct，环比-3.06 个pct。销售毛利率31.22%，同比-4.39 个pct，环比-5.75 个pct；销售净利率18.96%，同比-2.76 个百分点，环比-6.06 个百分点。Q3 经营活动现金流净额0.97 亿元。

    　　投资要点：

    　　Q3 业绩短期承压，静待欧美植物胶囊市场恢复2022 年前三季度，公司实现营业收入13.32 亿元，同比+13.76%；归母净利润3.06 亿元，同比+10.55%；其中，2022 年Q3 实现营收4.25 亿元，同比+1.54%，环比-17.62%；实现归母净利润0.81 亿元，同比-11.38%，环比-37.58%。分产品板块来看，公司纤维素醚业务稳中有升，建材级纤维素醚主要竞争对手产能集中在欧洲，受欧洲能源成本上升影响，公司扩大海外市占率，销量同比提升；医药食品级纤维素醚以外售为主，每亿粒植物胶囊大约消耗12 吨纤维素醚。植物胶囊2022 年H1 销量77 亿粒，Q3 受主要销售地区美国通胀影响，叠加海外竞争对手Capsugel 和ACG 今年有新增产能，公司植物胶囊出口存在一定压力。

    　　期间费用率方面，2022 年Q3 销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.60%、11.53%、-3.00%，同比变动+0.43 个pct 、+2.98 个pct 、-0.77 个pct ，管理费用率上升，由于本期检修费用列报至管理费用以及因疫情原因导致人员费用增加；财务费用率下降，主要由于公司汇兑收益增加。

    　　多产品持续扩能，有望再造一个赫达

    　　公司多产品持续扩能，有望再造一个赫达。公司目前在建项目丰富，　　将分别于2022-2023 年迎来第一个集中投产期，据公司10 月30 日公告，高青一期项目试生产，新增建材级和医药食品级纤维素醚分别为2 万吨、1 万吨；截止至三季报，公司植物胶囊已具备58 条生产线，年产能330 亿粒，随着公司持续开拓市场，植物胶囊产销有望复苏。此外，今年4 月发布的可转债募投项目，包含3 万吨/年纤维素醚和150 亿粒植物胶囊，10 月1 日，发行可转债申请获证监会受理。

    　　从固定资产和在建工程的角度，截止至2022 年三季报，公司固定资产7.42 亿元，在建工程11.93 亿元，随着在建工程的建设完成转固，公司固定资产有望翻倍。

    　　切入植物肉新领域，培育新的业绩增长点

    　　公司与高起成立米特加，布局植物肉领域。据公司公告，米特加700吨植物肉中试项目于2021 年8 月进行试生产，2022 年5 月9 日，米特加（淄博）植物基肉制品生产基地开工。据米特加官方微信公众号，该项目总投资15 亿元，占地面积210 亩，分两期建设，一期占地100 亩、二期占地110 亩，一期基建规划产能3 万吨，两期规划合计10 万吨。看好公司未来继续向纤维素醚产业链上下游拓展。

    　　盈利预测和投资评级 受美国通胀影响，公司植物胶囊下游需求承压，我们调整公司业绩，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.95/5.35/7.03 亿元，对应PE 为20、15、11 倍，公司未来成长路径清晰：高青项目逐渐落地、植物胶囊产能持续增加、植物肉未来量产，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示 上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，新冠疫情蔓延影响开工、物流及下游需求。