2022H1 公司实现归母净利润2.25 亿元，同比+21.28%，其中Q2 业绩创单季度历史最高。随着原材料降价传导和2021Q4 纤维素醚产能投放，公司业绩有望维持高速增长。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约39 倍），给予公司2022 年39 倍PE（对应50%估值分位），对应目标价55 元，维持“买入”评级。

    2022H1 归母净利润同比+21.28%，Q2 实现历史最佳业绩。公司2022H1 实现营业收入9.07 亿元，同比+20.54%；实现归母净利润/扣非归母净利润2.25/2.24亿元，同比+21.28%/+26.03%。其中2022Q2 实现营业收入5.16 亿元，同比+21.70%，环比+31.56%；实现归母净利润1.29 亿元，同比+21.75%，环比+33.90%，创单季度历史最高。分产品来看，2022H1 公司实现纤维素醚收入5.59 亿元，同比+20.04%；实现植物胶囊收入1.79 亿元，同比+21.78%。

    汇率变动贡献汇兑收益，盈利能力处于历史高位。受益于汇率变动，公司出口业务表现良好，2022H1 境外收入占比62.63%，达到历史最高，同时汇兑收益约为1032 万元。盈利能力方面，2022H1 公司毛利率为37.60%，同比降低1.16pcts，主要是受海运费上涨以及植物胶囊价格上调影响；四费费率合计为10.38%，同比提升0.28pct，其中管理费率由于检修期间相关费用列报至管理费用以及因国内局部疫情原因导致人员费用增加而同比提升1.63pcts，财务费率由于汇兑收益增加而同比降低1.09pcts；得益于对联营企业的投资收益约3184万元，公司净利率为24.83%，同比提升0.15pct，达到历史最高。

    纤维素醚原材料价格下行，预计3 万吨纤维素醚产能Q4 投产。俄乌冲突开始后，欧洲能源价格大幅上涨，位于德国的海外纤维素醚工厂生产成本提高，国际订单向公司转移，预计纤维素醚价格将维持高位，同时主要原材料棉短绒、环氧丙烷、氯甲烷等价格下行，叠加国内下游需求恢复，预计Q3 纤维素醚盈利能力有望提升。目前公司4.1 万吨纤维素醚产能在建，其中2 万吨建材级和1万吨医药食品级产能预计将于Q4 投产，进一步提升公司的全球竞争力并增厚业绩。

    植物胶囊低点已过，植物肉打造新增长点。受海运费上涨及国内局部疫情影响，植物胶囊客户早期进行囤货，去库存阶段公司销售受到影响，下半年有望逐步恢复正常，同时预计2022 年底植物胶囊产能超过300 亿粒，利润稳定释放。5月9 日，米特加植物基肉制品生产基地项目开工仪式举行，项目总投资15 亿元，主要产品为植物基蛋白质，进一步加工制得植物基蛋白质肉制品，生产能力为10 万吨/年，将望成为全国最大的植物肉生产基地，未来有望成为公司业绩新的增长点。

    风险因素：产能释放不及预期；纤维素醚和植物胶囊需求不及预期；原材料价格波动；行业竞争加剧。

    盈利预测、估值与评级：考虑到植物胶囊业务受到海运费上涨及国内局部疫情影响，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测至4.83/6.84/9.06 亿元（原预测为5.42/7.29/9.56 亿元），对应EPS 预测为1.41/2.00/2.65 元。参考公司历史估值水平（过去3 年平均PE 约39 倍），给予公司2022 年39 倍PE（对应50%估值分位），对应目标价55 元，维持“买入”评级。