事件：2022年7月26日，山东赫达（002810）发布2022半年度报告：2022年上半年实现营业收入9.07亿元，同比+20.54%；实现归母净利润2.25亿元，同比+21.28%；ROE为12.66%，同比下降0.57个pct。销售净利率24.83%，同比上升0.15个pct，销售毛利率37.60%，同比下降1.16个百分点；经营活动现金流量1.24亿元。

    　　其中，2022年Q2实现营收5.16亿元，同比+21.70%，环比+31.56%；实现归母净利润1.29亿元，同比+21.75%，环比+33.90%；ROE为7.53%，同比下降0.35个pct，环比上升1.5个pct。销售毛利率36.97%，同比下降1.22个pct，环比下降1.46个pct；销售净利率25.02%，同比上升0.01个pct，环比上升0.44个pct。经营活动现金流量1.08亿元。

    　　点评：

    　　2022H1归母净利润环比+34%，赫尔希胶囊业绩贡献大2022年H1实现营业收入9.07亿元，同比+20.54%；实现归母净利润2.25亿元，同比+21.28%；其中，2022年Q2实现营收5.16亿元，同比+21.70%，环比+31.56%；实现归母净利润1.29亿元，同比+21.75%，环比+33.90%。公司业绩实现高质量增长，分产品板块来看，两大主要业务均实现良好增长，纤维素醚业务销售收入5.59亿元，同比+20.04%，毛利率为33.2%；植物胶囊业务销售收入1.79亿元，同比+21.78%，毛利率为63.0%。其中，子公司赫尔希植物胶囊产品产能释放，加大市场开发力度，国外需求旺盛，收入及利润较去年出现较大幅度增长，业绩贡献贡献大。2022H1赫尔希实现销售收入2.35亿元，同比增长53.53%，净利润0.93亿元，同比增长57.60%。

    　　期间费用率方面，2022H1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.10%、10.16%、-0.87%，同比变动-0.03个pct 、+1.41个pct 、-1.09个pct ，管理费用率上升，由于公司检修费用列报至管理费用以及疫情导致人员费用增加；财务费用率下降，由于公司汇兑收益增加及贷款贴息的冲减。

    　　2021H1公司大力开拓海外市场，提高市场占有率，出口收入同比+34.93%，随着海运费价格的回落，预计公司出口业务将受益。

    　　多产品持续扩能，有望再造一个赫达

    　　公司多产品持续扩能，有望再造一个赫达。公司目前在建项目丰富，将分别于2022-2023年迎来第一个集中投产期，包括4.1万吨/年纤维素醚项目、350亿粒/年纤维素植物胶囊项目，预计将新增4.1万吨/年纤维素醚、73亿粒植物胶囊，届时公司纤维素醚产能将达到7.5万吨/年，植物胶囊产能将达350亿粒/年。

    　　此外，今年4月发布的可转债募投项目，包含3万吨/年纤维素醚和150亿粒植物胶囊，打开公司长期成长空间。

    　　从固定资产和在建工程的角度，目前公司在建工程高于固定资产。截止至2022H1，公司固定资产7.62亿元，在建工程10.15亿元，随着在建工程的建设完成转固，公司固定资产有望翻倍。

    　　切入植物肉新领域，培育新的业绩增长点

    　　公司与高起成立米特加，布局植物肉新领域。设立之初，公司对米特加持股30%。2021年8月，为提升米特加平台价值和市场开拓能力，米特加通过增资扩股引入番茄资本，番茄资本是中国第一支专注于餐饮品牌和餐饮供应链的专业化投资机构，有望带动相关产业与社会资源推进米特加快速发展。在此轮增资中，公司对米特加的持股提升至32.01%。

    　　据公司公告，米特加700吨植物肉中试项目于2021年8月进行试生产，且米特加（淄博）生产基地10万吨植物肉项目已开工。中试项目包括植物肉糜、植物肉饼、植物肉丸、植物牛肉粒、植物鸡块等在内的数十种植物基产品。2022年5月9日，米特加（淄博）植物基肉制品生产基地开工。据米特加官方微信公众号，该项目总投资15亿元，占地面积210亩，分两期建设，一期占地100亩、二期及后续占地110亩，建成后植物肉年产能达到10万吨，有望成为全球最大植物基食品单体生产工厂。

    　　盈利预测和投资评级：公司纤维素醚、植物胶囊新建项目集中于2022-2023年投产释放效益，公司将进入业绩收获期。我们看好公司多产品扩能带来的长期成长。预计2022/2023/2024年归母净利润分别为5.31/7.36/8.68亿元，对应PE为21、15、13倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：上游原材料价格波动风险，产品价格下跌风险，下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期，新建项目产能建设及投产进度低于预期，新冠疫情蔓延影响开工、物流及下游需求。