投资要点：

    公司发布2022 年上半年业绩预告，业绩符合预期。上半年公司实现归母净利润2.23-2.32亿元，同比增长20%-25%，实现扣非归母净利润2.22-2.31 亿元，同比增长25%-30%。

    其中22Q2 实现归母净利润1.27-1.36 亿元，同比增长20%-28%，环比增长32%-41%，实现扣非归母净利润1.26-1.35 亿元，同比增长27%-36%，环比增长32%-41%。Q2 业绩环比持续提升主要由于植物胶囊新增产能持续释放，以及纤维素醚价格维持高位，盈利环比提升。

    纤维素醚受益于需求稳健以及相较海外同行具备明显成本优势，价格维持高位，盈利能力环比向上。销量方面，Q1 受到疫情以及冬奥会限产影响，Q2 产销有所恢复，叠加食品医药级纤维素醚产线升级，环比预计增长3000 吨产销量。价格方面，由于海外同行信越、陶氏的建材级纤维素醚产能在德国，二季度受天然气供给影响，生产成本明显提升，以及部分海外订单需求转移至公司，预计纤维素醚Q2 环比量价齐升。成本方面，Q2 主要原材料价格环比呈现不同变化，依据百川数据，Q2 精制棉价格环比提升4%-5%，环氧丙烷、氯甲烷分别环比下滑4%、17%，整体成本压力略有所下行，因此预计Q2 纤维素醚盈利环比持续提升。全年来看，叠加今年四季度3 万吨纤维素醚的逐步放量，预计至年底公司纤维素醚产能有望达到7.2 万吨。

    植物胶囊由于短期部分客户处于消化库存阶段，价格有所波动。前期由于海运压力较大以及疫情影响，下游部分客户担忧产品无法稳定供应，因此提前进行植物胶囊囤货，使得短期下游处于库存消化的阶段，下半年有望逐步恢复至正常销售水平。此外，海外龙头瑞士龙沙、印度ACG 由于此前受疫情影响，开工率相对较低，随着疫情逐步缓解，其植物胶囊产量有所增长，行业供给有所增加。整体使得公司植物胶囊价格略有下滑。成本来看，公司凭借从医药级纤维素醚至植物胶囊的产业链布局，成本及产品性价比优势突出，叠加Q2 医药级纤维素醚成本略有下行，因此植物胶囊成本压力环比预计有所改善。

    盈利预测与投资评级：由于下游部分客户短期库存较高，以及今年供给有所增加，因此植物胶囊价格有所下滑，下调2022-2024 年盈利预测，预计实现归母净利润4.9、6.8、8.2亿元（原预测约5.2、7.6、8.8 亿元），对应PE 分别为23、17、14 倍，预计2023 年公司估值修复至20 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：纤维素醚下游产能消化不及预期；植物胶囊格局恶化；原材料大幅波动影响盈利水平