事件:北京时间2022 年4 月25 日,山东赫达发布2021 年度报告及2022年一季报。2021 年公司实现营业总收入156,049.41 万元,同比增长19.22%;归属于母公司所有者的净利润32,953.53 万元,比去年同期增长30.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,471.38 万元,较上年同期增长31.45%。2022 年第一季度,公司实现营业收入3.92 亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润9633.34 万元,同比增长20.66%。

    点评:

    海运重压下仍高速增长,22Q1 业绩创一季度新高。根据公司年报,2021年,公司业绩继续保持优质高速增长,在合并报表范围内实现营业总收入156,049.41 万元,同比增长19.22%;归属于母公司所有者的净利润32,953.53 万元,比去年同期增长30.65%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润31,471.38 万元,较上年同期增长31.45%。其中:纤维素醚事业部实现营业收入120,449.27 万元,销量超4 万吨;石墨设备事业部实现收入4600 余万元,单年收入与利润创历史新高,并有效发挥协同效应,支持了淄博赫达项目的建设。子公司赫尔希胶囊实现收入同比增长78.63%,销售超140 亿粒,非欧美市场的销售量也不断扩大,高速增长得益于产能的不断提升,截至2021 年底,胶囊生产线达到50 条,产能超260 亿粒;子公司福川化工因2021 年市场剧烈变化,尽管没有实现预期目标,但四季度开始扭亏为盈。2022 年第一季度,公司实现营业收入3.92 亿元,同比增长19.05%;归属于上市公司股东的净利润9633.34 万元,同比增长20.66%。单季度来看,2021年四个季度公司分别实现营业利润0.93、1.18、1.04、0.61 亿元,2021年下半年海运费暴涨,公司毛利率略有下滑,但2022 年Q1 公司实现营业利润1.11 亿元,创下一季度新高,主要是由于公司产能尤其是植物胶囊的大幅扩张。

    植物胶囊大幅扩产且毛利率达64%,有望持续大幅拉动公司业绩。2020年底公司有植物胶囊年产能90 亿粒,2021 年公司有26 条植物胶囊生产线投入使用,生产线达到50 条,产能超260 亿粒,实现了产能的大幅扩张。同时,纤维素醚-植物胶囊一体化优势以及植物胶囊光明的应用前景,使得公司在大幅扩产的同时,依然保持着64%的毛利率,与2019年几乎相同。未来公司还将继续扩产到350 亿粒、500 亿粒,植物胶囊将成为公司业绩增长的重要动力。

    海运费降低将助力公司重回高增长状态,估值有望得到修复。2021 年轮船出口面临港口拥堵、集装箱紧缺等困难,海运费出现大幅上涨。2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨,均对公司经营构成较大负面影响。进入 2022 年,我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解,中美间航船周期正在恢复正常,运力紧张的情况将得到修复。全球最大的集装箱海运公司马士基在 2022 年 2 月 9 日发布财报,2021 年实现息税折旧及摊销前净利润 240 亿美元。并预计当前的市场情况将持续到 2022 年第二季度,并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些假设,马士基预计 2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为 240 亿美元(与 2021 年持平)。因此,我们认为2021 年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022 年将显著改善。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年营业收入分别达到23.95、31.46、36.59 亿元,同比增长53.49%、31.36%、16.31%,归属母公司股东的净利润分别为5.49、7.50、9.73 亿元,同比增长66.60%、36.66%、29.66%,2022-2024 年摊薄EPS 分别达到1.60 元,2.19 元和2.84 元。对应2022 年的PE 为22 倍,给予“买入”评级。

    风险因素: 1、新建产能投产不及预期2、产品价格大幅波动的风险。