事件：近日，住建部发布《房屋建筑和市政基础设施工程危及生产安全施工工艺、设备和材料淘汰目录(第一批)》的公告。其中，“饰面砖水泥砂浆粘贴工艺”

    被列入淘汰目录。2022 年09 月14 日后所有房屋建筑、基础工程的新开工项目中，将不能继续使用水泥砂浆铺贴瓷砖的施工工艺。我们预计瓷砖胶、预混合材料等新型粘结剂的应用普及率会进一步提高，带动建材级纤维素醚需求快速提升，重大利好山东赫达。

    水泥砂浆不能贴墙砖，目前最好的替代品是瓷砖胶！水泥砂浆是瓷砖铺贴的传统粘结剂，铺贴采用普通水泥砂浆粘贴瓷砖容易引起陶瓷板空鼓、脱落，特别是在经过一段时间的使用后因为温度循环和湿度循环，常常见到因为脱落造成的隐患事故。瓷砖胶是用于粘贴瓷砖、面砖、地砖等装饰材料的现代装修新材料，具有良好的柔韧性、防水、耐高温、无毒环保，施工简便等优势。适用于室内外陶瓷墙地砖、陶瓷马赛克的粘贴，也适用于各类建筑物的内外墙面、水池、厨卫间、地下室等的防水层。瓷砖胶具有高粘结性，其粘结力度能够达到水泥砂浆的3 倍，使用过程中只要薄薄的一层就可以，比水泥砂浆要节省空间，如果工艺达标的话，还能减少废料、无有毒的添加物。因为是满浆贴结，所以也不会出现空鼓、脱落的情况。瓷砖胶是经过科学配比的产品，使用时按比例加水调配既可使用，操作简单，容易上手，对施工人员要求不高。因其诸多优点，目前瓷砖胶在欧美市场有极高的普及率，约为90%左右。

    瓷砖胶对水泥砂浆的政策替代，会带动建材级纤维素醚的需求迅猛增长。瓷砖胶方便省事，而且跟水泥砂浆比，发生空鼓脱层的概率很小，后期维修少，装修工人有动力去用，装修工人有动力去用是最大的优势。目前施工过程中每平米大概需要十公斤瓷砖胶，瓷砖胶专用纤维素醚按0.2%计算的话（添加量普遍为0.25%~0.4%，保守估计以0.2%来计算），去年仅国内需要该品种纤维素醚大概3 万吨。假设现在瓷砖胶渗透率为15%（2020 年公开数据显示渗透率不到15%，保守估计按照15%来算），对比欧美市场90%瓷砖胶普及率，未来还有将近五倍空间，也就是15 万吨增量。目前国内建材级纤维素醚合计需求预计30 万吨左右，低端的腻子粉用纤维素醚占比最大，瓷砖胶专用的纤维素醚比腻子粉的价格高！

    德高西卡是山东赫达大客户，赫达在其纤维素醚供应份额中占比第一。德高西卡是全球著名的干砂浆公司—法国PAREX 集团在中国设立的全资子公司，其所生产的瓷砖胶是国内瓷砖胶十大品牌之首，客户认可度极高。山东赫达占据德高纤维素醚供应商的份额比例超过50%，而且近些年占比仍逐渐提高。目前，全球范围内纤维素醚供应格局愈加紧张，欧洲纤维素醚主要供应商陶氏和信越产能合计18 万吨左右，俄乌战争前就只能优先满足欧洲当地的需要。战争爆发后，受能源价格飙升影响，欧洲纤维素醚产能更加紧缺。我们认为，供需格局如此紧张的情况下，对山东赫达是重大利好。今年下半年公司3.1 万吨纤维素醚新产能即将投产，进入高速发展2.0 阶段，1.0 阶段指IPO 后纤维素醚先进产能的投产。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2021-2023 年收入分别为17.99 亿元、26.10 亿元和36.04 亿元，归母净利润分别为3.31 亿元、5.33 亿元和7.71 亿元，EPS 分别为0.97 元、1.56 元和2.26 元。当前股价对应PE 分别为47.6 倍、29.6倍和20.4 倍。

    风险提示：新项目建设不及预期、产品放量不及预期、国际运费价格