公司发布2021 年中报，业绩符合预期。公司2021 年上半年实现营收7.53 亿元（YoY+22.1%），实现归母净利润1.86 亿元（YoY+53.2%），实现扣非归母净利润1.77亿元（YoY+47.3%）。其中Q2 单季度实现营收4.24 亿元（YoY+20.0%，QoQ+28.9%），实现归母净利润1.06 亿元（YoY+28.0%，QoQ+32.5%）。业绩符合预期。

    　　纤维素醚产能稳步扩张，国内龙头地位稳固。公司为国内第一、全球第四的纤维素醚供应商，2021 年纤维素醚产能从3.4 万吨提升至3.8 万吨，其中3.1 万吨建材级，7000 吨食品医药级，目标2025 年纤维素醚产能超8 万吨。公司上半年纤维素醚产品收入4.65 亿元，同比增长10.2%，毛利率提升1.45pct 至34.2%。

    　　植物胶囊盈利能力迅速提升，成为主要业绩驱动力。公司作为国内唯一一家从医药级HPMC 布局至HPMC 植物胶囊的企业，与海外植物胶囊企业相比，具备较高性价比和成本优势。用于植物胶囊的医药级纤维素醚处于供不应求的状态，上半年国内外企业纷纷对其涨价，因此公司植物胶囊售价有所提升，公司上半年植物胶囊收入1.47 亿元，同比增长67.2%，毛利率同比提升4.58pct 至66.6%。公司规划2021 年实现160 亿粒植物胶囊产量，目标至2023 年和2025 年分别实现350 和500 亿粒的产量目标。

    　　Q2 毛利率预计受原材料价格波动以及会计准则影响，略有下滑，整体费用控制良好，净利率持续提升。经营性现金流净额稳步增长。公司上半年实现毛利率38.8%，去年同期37.6%，其中Q2 毛利率38.2%，同比下滑2.4pct，环比下滑1.2pct，我们认为主要由于会计准则调整，将与合同履约直接相关的运杂费变更至成本，以及主要原材料精制棉、氯甲烷等价格提升，据百川盈孚数据显示，Q2 棉短绒、氯甲烷价格环比Q1 分别增长约14.2%、13.2%。公司费用控制较好，上半年销售费用率约1.1%，同比下滑1.58pct，主要由于公司本期与合同履约成本相关的销售费用转移至成本中；管理费用率同比下滑2.02pct 至4.35%，主要由于职工薪酬费用降低；研发费用率同比提升0.42pct 至4.4%；财务费用率同比下滑0.23pct 至0.22%，主要由收到贷款贴息冲减财务费用所致。因此，公司净利率同比提升4.61pct 至24.7%。公司上半年经营性现金流净额同比增长44.1%，约2.7 亿元。

    　　盈利预测与投资建议：公司目标2025 年实现超8 万吨的纤维素醚产能以及500 亿粒植物胶囊产能，随着产能快速释放，我们认为公司业绩将迎来快速增长。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.4、5.2、7.6 亿元，对应PE 为54、35、24倍，维持增持评级。

    　　风险提示：纤维素醚下游产能消化不及预期；植物肉推广不及预期