平安观点：

    　　公司是全球纤维素醚和植物胶囊的龙头企业：公司是亚洲最大全球第四的非离子型纤维素醚生产企业，现有纤维素醚产能34000 吨；2014 年公司将产业链从纤维素醚往下延伸至植物胶囊领域，截至2020 年底公司植物胶囊产能约90 亿粒/年，根据公司的规划2023 年3 月公司植物胶囊的产能将达到350 亿粒/年，2025 年预计将达到500 亿粒/年。

    　　纤维素醚食品医药应用预计将高速增长：非离子纤维素醚广泛应用于建筑、涂料、医药、食品等行业。建筑行业是非离子纤维素醚最大的下游，但随着健康环保意识的觉醒和食品医药行业的发展，食品医药级纤维素醚预计将快速增长，相对于传统纤维素醚，食品医药级纤维素醚技术积累高、认证难度大，公司在建材、医药和食品行业拥有多种龙头产品，目前高青项目在建41000 吨纤维素醚产能，未来成长可期。

    　　发挥原料优势，公司植物胶囊业务不断壮大：随着人口老龄化加速，以及医保补贴的全面实行，我国药用空心胶囊市场规模也逐年攀升，从2011年的28.88 亿元增至2019 年的60 亿元，年均复合增速为9.6%。植物胶囊相比明胶胶囊，具备适用性广、无交联反应风险、稳定性高、不吸湿等优势。预计市场需求迅速增长，植物胶囊产能不断投放，成为业绩增速最快的部门。

    　　投资建议：预计2021-2023 年，公司归母净利分别是3.82、5.15、6.42亿元，对应的EPS 分别为1.12、1.51 、1.88 元，对应的PE 分别为41.8、31.0、24.9 倍。公司是全球领先的纤维素醚和植物胶囊生产商，食品医药行业的快速发展给公司业务提供了广阔的空间，公司高青项目和赫尔希植物胶囊新增产能为公司的业绩增长提供了充足的动力，我们看好公司的长远发展，首次覆盖，给与“推荐”评级。

    　　风险提示：1）需求下滑；2）竞争加剧；3）人造肉推广不及预期；4）环保风险。