投资要点：

    2020 年实现归母净利润2.52 亿元，同比增长60.02%。公司公告2020 年实现营收13.09 亿元，同比增长17.62%；实现归母净利润2.52 亿元，同比增长60.02%；实现扣非后归母净利润2.39 亿元，同比增长58.19%。其中4Q2020 实现营收3.4 亿元，同比增长19.62%；实现归母净利润0.53 亿元，同比增长54.18%。公司同时公告1Q2021 预计实现归母净利润0.73-0.81 亿元，同比增长90%-110%。

    优化产品客户结构，毛利率同比提升3.27 个百分点。报告期内，一方面公司主动调整产品结构，提升产品品质，逐步增加高附加值产品销售比例；另一方面公司积极优化客户结构，提高直销大客户比例，综合影响下公司毛利率同比提升3.27 个百分点至36.76%。报告期内公司纤维素醚事业部实现营收10.13 亿元，同比增长17.65%。

    植物胶囊销量显著增长，公司向下游拓展进入植物蛋白人造肉市场。2020 年公司累计销售植物胶囊91.63 亿粒，同比大幅增长84%；胶囊业务实现收入2 亿元，同比大幅增长82%。报告期内，公司投资1500 万元与高起共同设立米特加公司，主营植物蛋白人造肉；这标志公司进一步向食品级纤维素醚下游拓展，产业链布局更加完善。

    胶囊纤维素醚相继扩产，营收规模有望再上一个台阶。报告期内，在植物胶囊领域，子公司赫尔希分两次共投资3.05 亿元，对原有产线进行改造升级，同时新建34 条生产线，项目完全达产后植物胶囊产能可达350 亿粒/年。2020年9 月公司公告拟投资13.2 亿元建设4.1 万吨纤维素醚产能，项目分两期建设，其中一期项目包括2 万吨纤维素混合醚生产线，1 万吨羟丙基甲基纤维素醚生产线和1000 吨乙基纤维素醚生产线；二期项目包括1 万吨纤维素混合醚生产线。我们认为随着公司植物胶囊和纤维素醚新增产能陆续投产，营收利润规模有望再上一个台阶。

    盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.78、2.39、3.22 元/股，考虑到公司未来2 年纤维素醚和胶囊产能规模都将大幅提升，公司业绩增长显著提速，结合可比公司估值，我们给予2021 年33-35 倍PE，对应合理价值区间58.74-62.3 元，维持优于大市评级。

    风险提示。纤维素醚价格下跌、胶囊拓展低于预期。