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    山东赫达发布年报，2020 年实现营业收入13.09 亿元，同比增长17.62%，归母净利润2.52 亿元，同比增长60.02%。2020 年度的利润分配预案为10 转7 股。同时，公司披露21 年一季报预计盈利0.73-0.81 亿元，同比增长90%-110%。

    投资要点

    业绩略超市场预期，业绩增长持续性强。2020 年公司的日化级纤维素醚（消毒凝胶用）的需求大增，日化级纤维素醚的成本和建材级接近，但是价格和医药级接近，毛利率较高。此外，20 年5 月，公司收购赫尔希公司的13.85%的少数股东权益，植物胶囊快速起量也是2020 年业绩增长的主要原因。剔除去年同期疫情因素，一季度的经营基本符合预期。展望未来，公司的纤维素醚产品价格处在低位，多年没有调整，植物胶囊快速增长的态势可维持。

    植物胶囊仍处于快速扩张阶段。公司目前植物胶囊产能90 亿粒，在建产能260 亿粒，由于存在一体化的优势，竞争优势较为明显。

    产业升级绩效斐然。公司计划涉足涂料用纤维素醚，并且在高青基地建设1 万吨涂料用纤维素醚。同时，公司开发的人造肉用纤维素醚业务也在稳步推进中。通过持续不断的研发投入，不断成功开辟纤维素醚的新市场，而且新领域的投资回报率明显高于现有业务。

    盈利预测与投资评级：鉴于公司主业尤其是植物胶囊的快速起量，我们上调2021~2022 年盈利预测，归母净利润分别由2.76 亿元和4.11 亿元上调至3.21 亿元和4.58 亿元，预计2023 年归母净利润6.53 亿元，EPS分别为1.60 元、2.28 元和3.25 元，当前股价对应PE 分别为35X、25X和17X。考虑到公司业绩的高速增长，我们维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：涂料级纤维素醚、人造肉用纤维素醚业务认证较难，存在业务推进不及预期的风险。