事件概述

    　　10 月26 日，公司发布2020 年三季度报告，公司2020 年前三季度实现营业收入9.69 亿元，同比增长16.9%，实现归母净利润2.00 亿元，同比增长61.6%。其中2020Q3 实现营业收入3.52 亿元，同比增长18.8%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长82.1%。公司预计2020 年归母净利润2.36-2.84 亿元，同比增长50%-80%。

    分析与判断

    业绩持续高增长，2020 前三季度已超2019 全年2020 年前三季度，公司实现归母净利润2.00 亿元，超过2019 全年归母净利润1.58 亿元；公司销售毛利率38.58%，同比提升5.66pct；公司销售净利率20.86%，同比提升5.6pct。

    　　公司积极调整国内外营销策略，纤维素醚和植物胶囊的产销量均有所增加，同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势，公司业绩得以持续高增长。

    植物胶囊发展迅猛，剑指亚洲第一品牌

    　　子公司赫尔希主营产品为植物胶囊，下游需求主要为保健品和医疗健康领域。2020 年1-8 月，赫尔希实现收入1.30 亿元，净利润0.40 亿元，均已超过 2019 全年，植物胶囊已处于业绩快速释放阶段，呈现出较高的成长性。据公司未来五年战略发展规划，2025年公司植物胶囊产能有望达到500 亿粒/年，公司将依托胶囊级纤维素醚的原料优势，延伸产业链，全力发展植物胶囊产业，争创亚洲纤维素植物胶囊第一品牌。

    纤维素醚扩产加速，龙头地位有望进一步稳固9 月28 日公司公告全资子公司淄博赫达计划投资建设4.1 万吨/年纤维素醚项目，项目分两期建设，一期项目包括2 万吨/年纤维素混合醚生产线、1 万吨/年羟丙基甲基纤维素醚生产线、0.1 万吨/年乙基纤维素醚生产线，二期项目为1 万吨/年纤维素混合醚生产线。项目总投资13.2 亿元，达产后预计可实现利润总额2.60 亿元。随着纤维素醚产能的扩张，公司的盈利能力和竞争优势将进一步增强。

    投资建议

    　　预计公司2020-2022 年每股收益1.29、1.72 和2.34 元，对应PE 分别为27、20 和15 倍。

    　　参考SW 其他化学制品板块当前平均48 倍PE 水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增长有保证，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。