一、事件概述

    8 月17 日，公司发布2020 年中报，公司2020H1 实现营业收入6.17 亿元，同比增长15.89%，实现归母净利润1.21 亿元，同比增长50.71%。其中2020Q2 实现营业收入3.53亿元，环比增长33.88%，实现归母净利润0.83 亿元，环比增长115.12%。公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润1.85-1.98 亿元，同比增长50%-60%。

    二、分析与判断

    植物胶囊和纤维素醚产销量提升，上半年业绩创新高2020 年上半年，公司实现归母净利润1.21 亿元，同比增长50.71%。上半年公司积极复工复产、调整国内外营销策略，着力提高植物胶囊及医药级纤维素醚、日化级纤维素醚（消毒凝胶用）三类疫情受益产品的产量，同时凭借“纤维素醚-植物胶囊”一体化及成本优势，上半年业绩创新高。

    积极扩产，未来3 年实现产能翻倍

    公司目前拥有纤维素醚产能3.4 万吨（3 万吨建材级+4000 吨医食级），计划新增4 万吨纤维素醚，包括3 万吨建材级（含涂料级1 万吨）和1 万吨医食级，预计2022 年投产。

    公司目前拥有植物胶囊产能85 亿粒，计划新增115 亿粒产能，分3 期达产，届时公司植物胶囊总产能将达200 亿粒。此外，2022 年子公司福川化工产能也将较2019 年翻倍。

    拟收购赫尔希为全资子公司，产能逐步释放助力公司业绩持续高速增长2020 年5 月10 日，公司拟以现金7000 万元受让高起持有的赫尔希公司1350 万股股权（占比13.85%），收购完成后，赫尔希公司变为公司全资子公司。赫尔希主营产品为植物胶囊，下游需求主要为保健品和医疗健康领域。2020 年上半年，国外植物胶囊需求量受疫情影响猛增，赫尔希收入及利润分别同比增长63.95%、89.51%。据公司未来五年发展规划，2025 年公司植物胶囊产能有望达到500 亿粒/年，未来产能逐步释放将满足日益增长的市场需求，助力公司业绩持续高速增长。

    三、投资建议

    预计公司2020-2022 年每股收益1.29、1.72 和2.34 元，对应PE 分别为30、23 和17 倍。

    参考SW 其他化学制品板块当前平均37 倍PE 水平，考虑公司三年内产能有望翻倍，业绩长期高增速有保证，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；产品价格波动风险。