事项：

    公司近期与高青县台湾工业园区管理委员会签署了《投资合作协议书》，拟在山东省淄博市高青县投资建设4 万吨/年纤维素醚项目，包括建设1 万吨/年医药食品级纤维素醚，2 万吨/年建材级纤维素醚以及1 万吨/年涂料级纤维素醚，总投资额预计8 亿元，预计2021 年12 月完成一期工程。

    评论：

    纤维素醚产能翻倍，比肩海外巨头

    我国是纤维素醚产销大国，产量从14 年的13.2 万吨增长到18 年的21.2 万吨，在建材级产品市场已经形成了完善的产业规模和本土化优势。公司现有纤维素醚产能3.8万吨（3.4 万吨建材级，0.4 万吨食品医药级），稳居国内行业一线，随着本次4 万吨纤维素醚项目建成投产，公司纤维素醚产能将实现翻倍，从而比肩美国陶氏、日本信越等海外巨头，有望进一步夯实龙头地位，再造一个赫达。

    涂料行业保持高速增长，带动纤维素醚需求释放

    2018 年全国规模以上涂料企业产量达到1760 万吨，按照《中国涂料行业“十三五”规划》，到2020 年，涂料行业总产值预计增长到5,600 亿元左右，涂料行业总产量预计增长到2,200 万吨左右。建筑涂料约占涂料市场份额的33.3%，近几年，随着消费者环保意识增强和环保政策趋严，对建材环保要求提高，水性涂料越发受到市场青睐，随之推动纤维素醚的市场需求。涂料级纤维素醚主要应用于乳胶漆、真石漆等，单位添加量在千分之二到四，地产周期复苏背景下，涂料级纤维素醚需求有望迎来充分释放。

    延伸布局植物胶囊，卡位优质蓝海赛道

    全球每年胶囊需求达到1.4 万亿粒，其中90%均为传统动物明胶胶囊，植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。公司作为国内唯一具备植物胶囊生产能力的公司，充分享受先发优势，卡位优势赛道。一方面充分消化自身医药级纤维素醚产能，同时植物胶囊业务盈利能力显著强于主业（H1 净利率达26.7%，远超公司整体盈利水平），预计今年实现销量65 亿粒，明年突破100 亿粒，产品有望持续放量。

    看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间，小品种高爆发，维持“买入”评级

    公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力，看好公司持续扩产以及植物胶囊广阔市场空间，公司业绩有望持续释放，维持公司19/20 年盈利预测1.62/2.18亿，同比增速118.1%/34.5%，EPS0.85/1.15 元，对应PE21.8/16.2 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示

    原材料价格波动，汇率波动，需求不达预期