事项：

    报告期实现收入8.29 亿，同比+25.06%，归母净利润1.24 亿，同比117.39%；其中三季度实现收入2.97 亿，同比+24.39%，归母净利润4307 万，同比+73.55%，超前期预告上限，同时预告全年归母净利润同比增长100%-130%。

    评论：

    受益技改扩建完成及植物胶囊放量，公司业绩再超预期

    受益于纤维素醚技改扩产，子公司赫尔希植物胶囊放量以及子公司福川化工原乙酸三甲酯价格上涨，公司Q3 业绩再超前期预告上限，归母净利润达到4307 万，同比+73.55%。报告期期间情况保持平稳，销售费用率3.43%，同比+0.29pct，环比+0.30pct；管理费用率6.84%，同比+0.41pct，环比+1.04pct；研发费率3.78%，同比-0.12pct，环比+0.08pct；财务费率0.01%，同比+2.09pct，环比-0.16pct。Q3 综合毛利率32.09%，同比+7.00pct，环比-2.03pct；净利率14.80%，同比+4.01pct，环比-2.97pct，公司盈利能力持续维持高位。

    公司业绩进入持续爆发期

    我们前期多次强调，随着20000 吨技改扩建项目开始全年贡献利润以及子公司赫尔希植物胶囊产品持续放量，公司在19 年进入业绩爆发期，并且考虑到植物胶囊业务更强的盈利能力（H1 净利率达26.7%，远超公司整理盈利水平），未来公司整体盈利质量有望得到同步提升。全球每年胶囊需求达到1.4 万亿粒，其中90%均为传统动物明胶胶囊，植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。此外，子公司福川化工通过技改，原乙酸三甲酯量价齐升，同时纤维素醚原材料价格同比下降，也对公司整体业绩带来可观的边际改善，公司业绩进入持续爆发期。

    看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间，小品种高爆发，维持“买入”评级

    公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力，看好公司新建产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间，公司业绩有望持续释放，维持公司19/20 年盈利预测1.62/2.18 亿，同比增速118.1%/34.5%，EPS0.85/1.15 元，对应PE17.8/13.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，汇率波动，需求不达预期