山东赫达披露2019 年三季报：公司前三季度实现营业收入8.3 亿元，同比增长25.1%，实现归属净利润1.2 亿元，同比增长117.4%，实现基本每股收益0.67 元。三季度，公司实现营业收入3.0 亿元，同比增长24.4%，环比微降1.0%，实现归属净利润0.4 亿元，同比增长73.5%，环比下降17.1%。公司预计2019 年度归属净利润为1.5-1.7 亿元，同比增长100.0%-130.0%。

    事件评论

    多重因素助力公司业绩高增长。2019 年前三季度，公司营收和业绩均大幅增长，主要受益于新增产能释放、胶囊业务稳步开展和子公司福川量价齐升等因素。2018 年9 月，公司纤维素醚改建项目完工释放产能，提升了纤维素醚产品的销量和营收。胶囊业务方面，赫尔希公司生产线稳步达产，产品认可度逐步提高，营收大幅增长。福川公司经过生产技术改造，不仅成本下降，而且量价齐升，收入、利润均出现大幅增长。

    毛利率同比大幅提升，期间费用率略增。2019 年前三季度，公司盈利能力继续提高，毛利率达32.9%，同比大幅提升9.3 个百分点。三季度公司毛利率为32.1%，同比大幅提升7.0 个百分点，环比下降2.0 个百分点。前三季度，公司期间费用率为14.7%，较去年同期增加2.7 个百分点。前三季度期间费用率增加主要由于管理费用率和财务费用率均提升了1.3 个百分点，前者是由于计提股权激励工资及管理人员工资增加所致，后者则是借款利息费用增加和外币汇兑收益减少所致。

    主营持续改善，未来大有作为。作为纤维素醚龙头，公司一方面改扩建纤维素醚产品产能，巩固和提升行业地位，另一方面公司子公司福川化工和赫尔希均持续向好，盈利能力大幅改善。未来，公司将继续通过客户拓展，通过稳定、可靠的产品赢得可耐福、德高、东方雨虹和KERRYBIOSCIENCE、正大天晴等客户认可，并通过植物胶囊技改项目，进一步延伸下游产业链和提升实力。我国在植物胶囊领域的起步较晚，产销量小，市场需求潜力大。公司有望充分受益，未来发展前景广阔。

    维持公司“买入”评级。公司是纤维素醚与植物胶囊龙头企业，凭借产业链一体化优势，切入更具发展空间的植物胶囊业务，发展步入快车道。预计2019-2021 年公司EPS 为0.81/1.11/1.46 元。

    　　风险提示： 1. 纤维素醚等产品价格不及预期；2. 植物胶囊项目进度不及预期。