事件：

    　　公司公布2019 年三季度报告，前三季度实现收入8.29 亿元，同比增加25.06%，归母净利1.23 亿元，同比增加117.39%，归母扣非净利1.26 亿元，同比增长122.77%，经营性现金流净额1.47 万元，同比增长637.21%，稀释EPS0.6485元，ROE15.2%。其中，第三季度收入2.97 亿元，同比增长24.39%，归母净利4307 万元，同比增长65.71%。并预告2019 年归母净利润区间为1.46 亿-1.69亿元，同比增长100%-130%。

    　　评论：

    　　1、前三季度业绩大超预期，年报预告继续高增长。

    　　之前预告前三季度归母净利润区间为1.02 亿-1.14 亿元，三季报业绩大超预期，业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况，主要产品订单持续增长。

    　　预告2019 年业绩继续高增长，基本完成公司年初预计的销售目标，在公司老厂区发生火灾计提减值损失的情况下，实际扣非的净利润水平更高。公司未来纤维素醚及植物胶囊销量仍能随产能的扩张保持较快增长，长期成长潜力较大。

    　　2、植物胶囊全球需求快速增长，公司将持续扩产立志成为全球领导者。

    　　植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显，但由于价格较高，目前全球渗透率仅有10%，正处于高速成长期，年产量约1500 亿粒、年需求增速10%-20%。公司原有的35 亿粒产能自2016 年开始放量，销量由2016 年的5 亿粒快速增长至2018 年的35 亿粒，预计未来两年销量将快速增长至150 亿粒。公司于2018 年内投资1.07 亿元启动的50 亿粒植物胶囊技改项目，计划新增12 条产线，目前8 条生产线已满负荷生产，剩余4 条线将于11 月底投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业，成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%，在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚，立志成为全球植物胶囊行业领导者。

    　　3、国内纤维素醚行业龙头，医药级产品将打开成长空间。

    　　公司主要产品是以HPMC 为主的非离子型纤维素醚，包括3.39 万吨建材级（王村厂区3900 吨低端产能停产，产量一千多吨）和0.4 万吨医药食品级，已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间，传统建筑级产品保持平稳增长；医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加，国内仅有少数企业可生产医药级产品，公司控制国内60%以上的原材料供应，并与全球第二大胶囊厂商印度ACG 达成初步战略合作意向，未来将向ACG 供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户，正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品（公司供应药用辅料HPMC）通过仿制药一致性评价，预计医药级产品未来销量将继续保持增长。

    　　4、维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　我们预计公司 2019-2021 年净利润为1.55 亿 /1.97 亿/2.59 元，对应EPS 为0.81/1.04/1.36 元，对应PE 为17.9/14.1/10.7 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　5、风险提示：原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。