公司发布19 年半年报，报告期实现收入5.32 亿，同比+25.43%；实现归母净利润8045 万，同比+151.40%；扣非净利润8402 万，同比+169.49%。

    评论：

    受益技改扩建完成及植物胶囊放量，公司主要盈利指标均创历史新高

    受益于纤维素醚技改扩产，子公司赫尔希植物胶囊放量以及子公司福川化工原乙酸三甲酯价格上涨，公司Q2 实现收入3.00 亿，同比+19.41%，环比+28.96%，实现归母净利润5194.06 万，同比+143.21%，环比+82.19%，均创历史新高。三费方面，Q2 销售费率3.14%，同比+0.31pct，环比-0.38pct；管理费率5.80%，环比-1.90pct；财务费率0.17%，同比+1.63pct，环比-2.62pct；研发费率3.70%，环比-0.17pct；公司各项费用控制良好。Q2 综合毛利率34.12%，同比+11.80pct，环比+1.67pct；净利率17.78%，同比+8.90pct，环比+5.18pct，也均创历史新高，显示出公司各产品尤其是植物胶囊强劲的盈利能力。

    公司业绩进入持续爆发期

    我们前期多次强调，随着20000 吨技改扩建项目开始全年贡献利润以及子公司赫尔希植物胶囊产品持续放量，公司在19 年进入业绩爆发期。需要特别强调的是，公司的产能投放与订单签订是高度匹配的，比如公司建材级纤维素醚与德国可耐福、北京东方雨虹等均签订了长期订单；医药级纤维素醚则与印度IRIS INGREDIENTS、美国KERRYBIOSCIENCE、以及子公司赫尔希等签有订单，考虑到全球胶囊需求达到1.4 万亿粒，其中90%均为传统动物明胶胶囊，植物胶囊具备广阔蓝海市场空间。此外，子公司福川化工通过技改，原乙酸三甲酯实现量价齐升，也对公司整体业绩带来可观的边际改善，公司业绩进入持续爆发期。

    看好公司技改扩产以及植物胶囊广阔市场空间，业绩有望持续爆发，维持“买入”评级

    公司深耕纤维素醚行业，产品线完备，全面覆盖建材级、医药级以及食品级产品生产，并延伸拓展产业链至下游植物胶囊领域大幅提升盈利能力，看好公司新建产能完全达产以及植物胶囊广阔市场空间，公司业绩有望持续大幅释放，上调公司19/20 年盈利预测至1.62/2.18 亿，同比增速118.1%/34.5%，EPS0.85/1.15 元，对应PE15.6/11.6倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动，汇率波动，需求不达预期