1H2019 实现归母净利润0.61 亿元，同比增长39.53%。公司公告1H2019实现营收4.8 亿元，同比下滑0.21%；实现归母净利润0.61 亿元，同比增长39.53%；实现EPS0.51 元/股。其中2Q2019 实现营收2.98 亿元，同比下滑5.03%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长48.71%。

    主动调整产品结构，水泥收入占比显著降低。报告期内，为了提高资金使用效率，公司逐步降低了水泥经销业务规模，优化产品结构。1H2019 公司混凝土外加剂业务实现营收4.31亿元，同比增长9.48%，占收入比重为89.68%。水泥经销实现营收0.49 亿元，同比减少42.55%， 占收入比重为10.27%。

    原材料价格下降，产品结构优化毛利率显著提升。公司主要产品聚羧酸减水剂的主要原材料为聚醚单体，报告期内聚醚单体价格持续下降，根据百川资讯统计的数据，1H2019 聚醚单体均价为10365 元/吨，较去年同期12593 元/吨同比下降18%。同时随着公司减少低毛利产品水泥的营收占比，综合影响下1H2019 公司毛利率为33.44%，同比显著提升8.99 个百分点。

    研发中心项目基本落成，进一步提升公司研究实力。公司IPO 募集资金投资项目研发中心项目主体已基本落成，研发中心项目的建成使公司研发硬实力得到较大提升，对研发人才吸纳及培养均起到积极作用。同时，我们认为研发中心的建成，进一步提高公司新产品设计、研发能力，有利于公司通过提高产品质量、降低产品成成本，提高公司经济效益。

    盈利预测。我们预计2019-2021 年，公司EPS 分别为0.94 元、1.14 元和1.29 元，结合可比公司估值水平，我们给予公司2019 年17-19 倍PE，对应的合理价值区间为15.98 元-17.86 元，维持优于大市评级。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求放缓。