事件：

    　　江阴银行发布2023 年半年度业绩，上半年实现营业收入20.61 亿元，同比+1.25%，归母净利润6.56 亿元，同比+14.23%。年化ROE 为9.09%，较一季度+0.50PCT。

    　　拨备反哺与生息资产规模扩张支撑业绩

    　　从单季度来看，江阴银行23Q2 实现营收、归母净利润分别为10.25、3.46亿元，同比-1.42%，+15.57%。从收入结构来看，23Q2 营收主要由其他非息收入支撑，利息净收入、中收、其他非息净收入分别同比-6.68%，-12.80%、+19.55%。从业绩归因来看，上半年净利润增长主要受益于拨备反哺、生息资产规模扩张以及营业外净收入。其中营业外收入23H1 为1.49 亿元，同比+4928.17%，主要系当期预计负债转回。

    　　负债端成本改善支撑息差逆势提升

    　　截至23H1 末，江阴银行总资产规模、贷款余额分别达到1759.70、1119.21亿元，较期初分别+4.28%、+8.53%，增速较一季度-0.14PCT、+3.53PCT。从信贷结构来看，23Q2 新增信贷36.44 亿元，同比多增6.19 亿元。新增信贷主要集中在对公端。23Q2 新增贷款中对公、零售、贴现分别占比76.63%、2.35%、21.02%。对公信贷维持强劲增长，彰显江苏省以及江阴市民营经济与制造业的强大韧性。负债端存款余额较期初+8.42%，增速较一季度+3.29PCT。存款占负债比例为87.06%，较23Q1 末+2.83PCT。净息差方面，23H1 江阴银行净息差水平为2.20%，较一季度+15BP。净息差逆势提升主要系公司负债端成本明显改善，23H1 计息负债成本率为2.08%，较22 年-10BP。主要系将降本增效薄弱环节和关键性指标如“存贷款收付息率”、“100万以下贷款占比”等纳入经营目标考核，降本增效成效显著。1）受益于挂牌存款利率下调，江阴银行存款成本明显改善。23H1 江阴银行存款平均成本率为2.02%，较22 年-11BP；2）存款结构优化，23H1 活期存款占比为30.92%，较一季度+1.56PCT；3）23H1 末江阴银行存款占负债比为87.06%，较22 年+2.94PCT。资产端收益承压，与行业趋势一致。23H1 江阴银行生息资产收益率、贷款收益率为4.06%、4.68%，较22 年分别-6BP、-30BP。

    　　其他非息净收入明显改善

    　　23H1 江阴银行手续费及佣金净收入、其他非息净收入分别同比-41.79%、+22.94%，增速较一季度分别+18.86PCT、-4.37PCT。中收负增长主要系结算业务收入减少而支出增加，结算业务手续费收入、支出分别同比-66.85%、+20.89%，主要系当期手续费收入下降及业务规模增长导致的收单业务手续费支出增加所致。其他非息净收入增长较快，主要系当期交易性金融资产持有收益和债券投资收益增加所致。

    　　加大计提与核销力度，着力夯实资产质量

    　　静态来看，截至23H1 末，江阴银行不良率、关注率分别为0.98%、1.24%，较23Q1 末+1、+38BP。动态来看，23H1 不良生成率为0.99%，较22 年+0.56PCT。资产质量相关指标边际走弱，主要系前期疫情相关政策逐步退出，相应贷款逐步纳入关注、不良所致。江阴银行拨备覆盖率为500.21%，较23Q1 末+19.14PCT，主要系：1）公司加大拨备计提力度，23H1 拨贷比为4.92%，较22 年+32BP；2）公司加大核销力度，持续夯实资产质量。23H1不良贷款核销比例为83.22%，较22 年+34.28PCT。公司资本充足，截至23H1末，核心一级资本充足率为12.59%，较23Q1 末-0.36PCT。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为41.67、46.08、50.27 亿元，同比增速分别为10.24%、10.57%、9.10%，3 年CAGR 为9.97%。归母净利润分别为18.12、20.82、23.60 亿元，同比增速分别为12.15%、14.89%、13.35%，3 年CAGR 为13.46%。鉴于公司显著的区位优势与强大的业务韧性，参照可比公司估值，我们给予公司2023 年0.78 倍PB，目标价5.66元，维持为“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期，资产质量恶化，小微政策变化