信贷稳步扩张，资产质量向好

    　　全年归母净利润、营收、PPOP 同比+26.9%、+12.3%、+17.5%，较1-9月+4.5pct、-9.6pct、-9.5pct，营收增速放缓或主要受非息收入波动影响。

    　　22 年ROE、ROA 分别同比+0.13pct、+1.72pct 至1.00%、11.87%。鉴于信用成本下降，我们预测2023-25 年EPS 0.88/1.00/1.12 元，23 年BVPS预测值7.10 元，对应PB 0.57 倍。可比公司23 年Wind 一致预测PB 均值0.64 倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予23 年目标PB 0.70 倍，目标价4.97 元，维持“增持”评级。

    　　信贷投放有力，息差环比提升

    　　22 年末总资产、贷款、存款分别同比+10.2%、+12.7%、+10.5%，较9 月末-2.1pct、+1.0pct、-3.9pct。资产结构优化，贷款占比61.1%，较21 年末提升1.4pct。22Q4 新增贷款中对公（含贴现）/零售贷款占比分别为89.6%/10.4%。存款基础不断夯实，低成本负债来源拓宽。22 年净息差2.18%，较1-9 月+3bp，得益于存款成本下行。存款成本率2.13%，较22H1-1bp。市场份额稳步提升，22 年末在江阴辖内存贷款市占率分别为21.0%、16.2%，同比+6bp、+47bp。

    　　聚焦涉农小微，运营效率优化

    　　回归主责主业，聚焦三农、小微客群，增户扩面稳步推进。22 年末涉农与小微贷款余额925.5 亿元，同比+15.47%，增速较9 月末+1.3pct；在总贷款中占比达89.7%，同比+2.1pct。运营效率优化，22 年成本收入比同比-3.0pct 至30.4%。22 年非息收入同比+9.5%至5.86 亿元，增速较1-9 月-31.8pct，其中手续费及佣金净收入增速较1-9 月-1.6pct，主要是受到资本市场波动的影响。22 年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.90%、12.78%、12.77%，较9 月末-0.01pct、+0.03pct、+0.03pct，三级资本充足率均处于较高水平，短期无明显资本压力。

    　　资产质量稳健，信用成本下行

    　　22 年末不良率、拨备覆盖率为0.98%、471%，分别较9 月末持平、-26pct，均处于2019 年以来的较优水平，资产质量持续改善，风险抵御能力进一步加强。22 年末不良贷款规模10 亿元，同比-16%。22 年末关注率较9 月末下降2bp 至0.92%，潜在不良生成压力下降。22Q4 不良贷款生成率-0.07%，较Q3-1.20pct；22Q4 信用成本-1.30%，同比-83bp，成为利润增长主要驱动因素。2022 年拟每股派息0.18 元，股息率为4.57%，现金分红比例为24%（2021 年为31%）（截至2023/3/27）。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。