江阴银行经营特色:(1)长期深耕江阴本土市场,人缘地缘优势鲜明。公司网点、员工、资产均集中于江阴本地,存贷增/存量市场份额长期以较大优势领先同业。(2)“一体三翼”布局打开苏锡常周边市场,跨域发展空间广阔。22Q2 末异地贷款占比超30%,22H1 盈利贡献超四成,省内异地业务增长动能强。(3)对公业务本土优势鲜明,客群定位清晰。民企股东背景叠加地方法人行资质助力公司获客、留客,银政、银企关系密切,着力挖掘1000 万授信额度以内中小微客户。(4)零售转型持续推进,线上线下渠道整合。2019 年确立普惠、小微、零售并驾齐驱战略,构建线上贷、手机银行、场景金融三大阵地。
为何2022 年来江阴银行业绩表现靓丽?(1)规模增长,对公“做小做散”,零售转型同步推进,信贷资源集中向单户授信1000 万以下的中小微企业及个人客户倾斜。(2)定价稳定,零售转型推进、期限结构管理有望对资产端收益率形成一定支撑,负债结构调整、主动成本管控助力NIM 维持较强韧性。(3)成本管控,人均、网均产能持续提升,线上渠道铺设逐步完善,降本增效成果显现。(4)资产质量好转,存量不良持续清降、新增风险严格管控,拨备余粮储备充足,业绩释放空间广阔。
对标省内同业,江阴银行基本面特色:(1)盈利能力:营收盈利增速与同业差距收窄。公司历史业绩表现位于江苏省内中下游水平,但2022 年年初以来营收盈利增速大幅提升,业绩表现有望迎来拐点。(2)资产负债结构:存贷基础业务占比高,资负结构稳定。(3)资产质量:存量不良压降幅度大,风险分类标准严,拨备提升速度快。(4)资本水平:低杠杆运作特点突出,资本充足率领跑同业。
盈利预测与评级。近年来,江阴银行推进普惠零售转型战略,信贷资源集中向单户授信1000 万以内客户转移,压降大户风险同时为贷款收益率形成一定支撑。此外,公司存量历史包袱持续清降,新增风险可控,不良生成压力较小,风险抵补能力持续增强,资本安全边际厚,未来扩表空间广阔。基于此,我们预测江阴银行2022-24 年EPS 分别为0.74/0.90/1.08 元,当前股价对应PB 估值分别为0.63/0.57/0.52 倍。我们认为公司估值水平仍有提升空间,给予公司2023 年0.7 倍PB,对应目标价5.07 元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示:经济复苏不及预期、疫情不确定性致使区域风险进一步积累。公司小微客户拓展进程不及预期、跨域展业进程受阻,异地机构营收盈利贡献度不及预期。监管指导普惠小微贷款利率持续压降对NIM 形成较大挤压。