江阴银行经营特色：（1）长期深耕江阴本土市场，人缘地缘优势鲜明。公司网点、员工、资产均集中于江阴本地，存贷增/存量市场份额长期以较大优势领先同业。（2）“一体三翼”布局打开苏锡常周边市场，跨域发展空间广阔。22Q2 末异地贷款占比超30%，22H1 盈利贡献超四成，省内异地业务增长动能强。（3）对公业务本土优势鲜明，客群定位清晰。民企股东背景叠加地方法人行资质助力公司获客、留客，银政、银企关系密切，着力挖掘1000 万授信额度以内中小微客户。（4）零售转型持续推进，线上线下渠道整合。2019 年确立普惠、小微、零售并驾齐驱战略，构建线上贷、手机银行、场景金融三大阵地。

    　　为何2022 年来江阴银行业绩表现靓丽？（1）规模增长，对公“做小做散”，零售转型同步推进，信贷资源集中向单户授信1000 万以下的中小微企业及个人客户倾斜。（2）定价稳定，零售转型推进、期限结构管理有望对资产端收益率形成一定支撑，负债结构调整、主动成本管控助力NIM 维持较强韧性。（3）成本管控，人均、网均产能持续提升，线上渠道铺设逐步完善，降本增效成果显现。（4）资产质量好转，存量不良持续清降、新增风险严格管控，拨备余粮储备充足，业绩释放空间广阔。

    　　对标省内同业，江阴银行基本面特色：（1）盈利能力：营收盈利增速与同业差距收窄。公司历史业绩表现位于江苏省内中下游水平，但2022 年年初以来营收盈利增速大幅提升，业绩表现有望迎来拐点。（2）资产负债结构：存贷基础业务占比高，资负结构稳定。（3）资产质量：存量不良压降幅度大，风险分类标准严，拨备提升速度快。（4）资本水平：低杠杆运作特点突出，资本充足率领跑同业。

    　　盈利预测与评级。近年来，江阴银行推进普惠零售转型战略，信贷资源集中向单户授信1000 万以内客户转移，压降大户风险同时为贷款收益率形成一定支撑。此外，公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，风险抵补能力持续增强，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。基于此，我们预测江阴银行2022-24 年EPS 分别为0.74/0.90/1.08 元，当前股价对应PB 估值分别为0.63/0.57/0.52 倍。我们认为公司估值水平仍有提升空间，给予公司2023 年0.7 倍PB，对应目标价5.07 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、疫情不确定性致使区域风险进一步积累。公司小微客户拓展进程不及预期、跨域展业进程受阻，异地机构营收盈利贡献度不及预期。监管指导普惠小微贷款利率持续压降对NIM 形成较大挤压。