基本面优异，高成长延续

    　　江阴银行于10 月25 日发布2022 年三季报，1-9 月归母净利润、营业收入、拨备前利润分别同比+22.4%、+21.9%、+27.0%，营收增速较Q2 略有放缓，但仍延续较高水平；公司存、贷增速均有提升，成本收入比持续优化，不良、拨备为上市以来最优。我们维持此前预测，预计22-24 年营收增速为17.1%/13.8%/12.1%，EPS 为0.71/0.81/0.93 元，22 年BVPS 预测值6.36元，对应PB0.66 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.69 倍，公司区域优势明显，普惠金融转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.85 倍，目标价维持5.41 元，维持“增持”评级。

    　　存、贷增速均有提升，息差环比下行

    　　9 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+12.3%、+11.8%、+14.5%，增速较6 月末+2.9pct、+1.9pct、+7.1pct。贷款增速提升主要由对公贷款贡献，Q3 新增贷款中对公/票据/零售贷款占比分别为59%/26%/15%，9 月末对公贷款、零售贷款分别同比+15%、+16%，较6 月末+2pct、-5pct。存款增速提升主要由于去年低基数效应，Q3 单季度新增存款4267 亿元，较Q2 单季度-392 亿元，而去年同期存款单季度减少3396 亿元。1-9 月净息差为2.15%，较H1-4bp，测算主要由于资产端定价下行，息差下降导致1-9 月利息净收入同比增速较1-6 月放缓1.9pct 至18.2%。

    　　非息收入强劲，运营成本优化

    　　1-9 月非息收入同比+41%至5.51 亿元，收益规模已超过去年全年水平，9月末非息收入占营收比例同比+2.6pct 至18.6%，支撑营收高增长。非息收入同比增速相较1-6 月放缓11pct，主要由于手续费净收入降幅扩大、其他非息收入增速略有放缓。1-9 月成本收入比同比-2.7pct 至29.5%，运营效率优化。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.91%、12.74%，较6 月末+0.57pct、+0.57pct，资本较为充裕；截至10 月25 日公司剩余17.58 亿元可转债尚未转股，若可全部转股，以9 月末风险加权资产测算可提升核心一级资本充足率1.63pct。

    　　不良率稳定，关注率提升

    　　江阴银行9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为0.98%、496%，均较6 月末持平，且为上市以来最优水平。但江阴银行的前瞻风险指标略有恶化，Q3 末关注率较Q2 末提升45bp 至0.94%，主要由于加强关注贷款认定；22Q3 年化不良生成率为0.77%，同比+1.15pct，较Q2+0.55pct。三季度单季年化信用成本为1.12%，同比-0.15pct，信用成本下降驱动利润释放。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。