投资要点

    基本面 拐点持续验证，业绩维持双位数高增。公司 2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为21.9%、22.4%；Q3 单季度营收/归母净利润同比增速分别为13.8%、22.8%，营收增速放缓。业绩的核心驱动因素为规模扩张和息差同比改善。拆分收入结构来看，（1）净利息收入同比+18.2%（Q3 单季度同比+14.6%），主要由贷款提速扩张驱动，净息差同比+4bp 至2.15%（环比-4bp）；（2）其他非息收入同比+70.1%，主要由公允价值变动损益和政府补助大幅增加带动。成本方面，成本收入比下降至29.5%，前三季度公司保持较大力度计提信用减值损失，同比+28.0%，带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.69%，资产质量大幅夯实。

    存贷款提速扩张，定价能力稳步提升。2022 年前三季度公司总资产规模同比+12.3%，其中贷款同比+11.5%（环比+2.5%），贷款占生息资产比重提升至61.1%。从信贷投向上看，前三季度新增贷款中对公、 零售和票据贴现分别贡献60%、14%、27%，信贷资源重点向涉农、绿色、民营、制造业等重点领域倾斜。负债方面，总负债规模同比+12.6%，其中存款同比+14.5%（环比+3.4%）。定价方面，2022 年前三季度净息差2.15%，同比+4bp，环比小幅-4bp，持续优化资负结构及期限，提升差异化定价能力。

    资产质量优异，轻装上阵进行时。公司2022 年三季度末不良率环比持平0.98%，拨备覆盖率高位持平496%（2021 年拨备大幅增厚106pcts，2022上半年再度增厚165pcts），改善幅度位居上市银行首位；拨贷比4.87%。

    值得关注的是，关注类贷款较上半年末增加4.7 亿元，关注率环比上行44bp至0.94%。2022 年前三季度公司保持较大力度计提信用减值损失，同比+28.0%，带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.69%。随着存量不良出清+新增资产结构持续优化，资产质量大幅夯实，预计后续公司将轻装上阵，高拨备为利润释放留有充足的空间。

    盈利预测与评级：我们预计公司2022 年和2023 年EPS 预测至0.72 元和0.87 元，预计2022 年底每股净资产为6.40 元。以2022 年10 月25 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.65 倍。江阴银行深耕苏南，坚守支小支农零售转型，小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱。公司息差逆势企稳回升，资产质量大幅改善，基本面拐点逐步确立，未来的成长性受益于江阴市“南征北战、东西互搏”、园区改造升级等重大战略等推进，以及公司自身加速推进的普惠零售转型。目前公司估值处于低位，看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。维持“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。