投资要点
基本面 拐点持续验证,业绩维持双位数高增。公司 2022 年前三季度营收/归母净利润同比增速分别为21.9%、22.4%;Q3 单季度营收/归母净利润同比增速分别为13.8%、22.8%,营收增速放缓。业绩的核心驱动因素为规模扩张和息差同比改善。拆分收入结构来看,(1)净利息收入同比+18.2%(Q3 单季度同比+14.6%),主要由贷款提速扩张驱动,净息差同比+4bp 至2.15%(环比-4bp);(2)其他非息收入同比+70.1%,主要由公允价值变动损益和政府补助大幅增加带动。成本方面,成本收入比下降至29.5%,前三季度公司保持较大力度计提信用减值损失,同比+28.0%,带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.69%,资产质量大幅夯实。
存贷款提速扩张,定价能力稳步提升。2022 年前三季度公司总资产规模同比+12.3%,其中贷款同比+11.5%(环比+2.5%),贷款占生息资产比重提升至61.1%。从信贷投向上看,前三季度新增贷款中对公、 零售和票据贴现分别贡献60%、14%、27%,信贷资源重点向涉农、绿色、民营、制造业等重点领域倾斜。负债方面,总负债规模同比+12.6%,其中存款同比+14.5%(环比+3.4%)。定价方面,2022 年前三季度净息差2.15%,同比+4bp,环比小幅-4bp,持续优化资负结构及期限,提升差异化定价能力。
资产质量优异,轻装上阵进行时。公司2022 年三季度末不良率环比持平0.98%,拨备覆盖率高位持平496%(2021 年拨备大幅增厚106pcts,2022上半年再度增厚165pcts),改善幅度位居上市银行首位;拨贷比4.87%。
值得关注的是,关注类贷款较上半年末增加4.7 亿元,关注率环比上行44bp至0.94%。2022 年前三季度公司保持较大力度计提信用减值损失,同比+28.0%,带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.69%。随着存量不良出清+新增资产结构持续优化,资产质量大幅夯实,预计后续公司将轻装上阵,高拨备为利润释放留有充足的空间。
盈利预测与评级:我们预计公司2022 年和2023 年EPS 预测至0.72 元和0.87 元,预计2022 年底每股净资产为6.40 元。以2022 年10 月25 日收盘价计算,对应2022 年底的PB 为0.65 倍。江阴银行深耕苏南,坚守支小支农零售转型,小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱。公司息差逆势企稳回升,资产质量大幅改善,基本面拐点逐步确立,未来的成长性受益于江阴市“南征北战、东西互搏”、园区改造升级等重大战略等推进,以及公司自身加速推进的普惠零售转型。目前公司估值处于低位,看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。维持“买入”评级。
风险提示:资产质量超预期波动,规模扩张不及预期。