中报亮点：1、营收和拨备前利润加速向上，净利润实现22%高增。江阴银行2022年半年度营收继续保持向上，实现26.27%的高增，其中净利息收入同比增速保持不弱，同时非息收入在其他非息收入的带动下有较大比例提升。拨备前利润同比高增36.05%。在优异的资产质量表现下，净利润高增22.08%。2、净非息收入同比增54%，增速较1 季度有大幅上升，其他非息收入增长明显。 净其他非息收入同比增速+78.2%（1 季度同比+30.2%），主要是公允价值变动增加。净手续费收入同比降低14.9%，主要是手续费及佣金支出增速影响，主要系上半年拓展将近2 万户收单客户，收单业务手续费增加所致。3、资产质量稳中向好。江阴银行资产质量保持优异。不良率环比下行至0.98%，不良净生成率保持低位。同时不良认定严格，逾期指标向好；逾期双降。风险抵补大幅夯实。拨备对不良的覆盖程度环比提升40 个百分点至496.8%；拨贷比环比提升37bp 至4.88%。

    　　中报不足：单季年化息差环比下行3bp 至2.13%，降幅较1 季度有放缓。主要为资产端收益率下行拖累，资产收益率环比下行3bp，负债端成本环比保持稳定。从日均收益表现看，信贷收益率比年初下降1bp 至5.1%。

    　　投资建议：公司2022E、2023E PB 0.68X/0.61X；PE 6.21X/5.44X（农商行 PB0.64X/0.59X；PE 6.12X/637X），公司积极转型小微业务，零售业务板块存贷和营收贡献度持续提升，资产质量大幅优化夯实，基本面总体稳健，建议积极关注。

    　　注：我们根据1H22 年报明细数据，调整了信用成本等关键数据的假设，导致2022-2024 年盈利预测较前期有调整。预计2022/2023 年营业收入为38.3/43.3 亿元，增速为14%/13.2%（前值分别为37.1/41.3 亿元，增速为10.4%/11.4%）；归母净利润为15.4/17.7 亿元，增速为20.5%/19.8%（前值分别为14.2/15.5 亿元，增速为11.1%/9.6%）。

    　　风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。