业绩加速上升期，基本面拐点持续验证，单季度营收增速近30%。公司2022 年上半年营收/PPoP 增速/归母净利润同比增速分别为26.0%、34.4%、22.1%；Q2 单季度营收/归母净利润同比增速分别为29.7%、23.6%，单季度PPoP 增速更是高达37.1%，环比均呈现出持续上行态势。业绩持续超预期，核心驱动因素为规模扩张和息差改善。收入方面，规模稳步扩张，净息差稳步回升，共同驱动利息净收入同比+20.1%；其他非息收入同比+76.2%，主要由于央行对小微贷款补贴力度增加。成本方面，成本收入比下降至28.1%，上半年公司加大力度计提信用减值损失，同比+41.1%，带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.98%，资产质量大幅夯实。

    资负结构持续调优，大普惠类贷款贡献半壁江山。2022 年上半年公司总资产规模同比+9.4%，其中贷款同比+9.0%（环比+2.8%）。公司加大普惠零售转型力度，积极拓展1000 万元以下的中小企业及个人类贷款。上半年公司大普惠类贷款（单户1000 万元以下的公司类及个人类贷款）占比总贷款（不含贴现）比例达到47%。总负债规模同比+9.6%，其中存款同比+7.4%（环比+3.9%）。净息差2.19%（较上年末+5bps，环比Q1-4bps），资负两端共同助力。资产端持续提升零售、普惠小微贷款占比，坚持向“做小做散”转型，生息率较2021 年末下降5bps 至4.14%，其中贷款收益率持平于5.10%；付息率较2021 年末下降12bps 至2.18%。

    资产质量显著改善，存量包袱出清，轻装上阵进行时。公司2022 上半年末不良率仅0.98%，环比再降1bp，拨备覆盖率高位提升至496%，环比提升39pcts，改善幅度位居上市银行首位。关注率0.49%，环比下降2bps；逾期率0.89%，较上年末大幅下降40bps。公司从严掌握分类标准，充分暴露风险，2022 年上半年共计提信用减值损失9.5 亿元，同比+41.1%，带动信用成本由2021 年末的0.99%提升至1.98%；同时加大对存量不良的清收、核销、盘活力度，通过短期阵痛换取轻装上阵，存量不良基本出清，上半年核销贷款4.54 亿元，收回已核销贷款4.40 亿元。随着存量不良出清+新增资产结构持续优化，资产质量大幅夯实，预计后续公司将轻装上阵，高拨备为利润释放留有充足的空间。

    盈利预测与评级：我们小幅调升公司2022 年和2023 年EPS 预测至0.72元和0.87 元，预计2022 年底每股净资产为6.35 元。以2022 年8 月15 日收盘价计算，对应2022 年底的PB 为0.69 倍。江阴银行深耕苏南，坚守支小支农零售转型，小微、普惠、零售“三驾马车”并驾齐驱。公司息差逆势企稳回升，资产质量大幅改善，基本面拐点逐步确立，未来的成长性受益于江阴市“南征北战、东西互搏”、园区改造升级等重大战略等推进，以及公司自身加速推进的普惠零售转型。目前公司估值处于低位，看好公司在基本面持续改善基础上的估值修复。维持对公司的“买入”评级。

    风险提示：资产质量超预期波动，规模扩张不及预期。