利润增长靓丽，息差企稳回升

    江阴银行2021 年归母净利润、营收、PPOP 同比+20.5%、+0.5%、-2.56%，较1-9 月+5.0pct、+3.1pct、+5.6pct，利润增速与业绩快报披露水平相差不大。利润增速提升主要由于息差较前三季度提升、信用成本下降。2021 年拟每股派息0.18 元，现金分红比例为31%（2020 年为37%），股息率为4.57%(截至2022/3/29)。鉴于信用成本下降，我们预测2022-24 年EPS0.65/0.71/0.78 元（前次0.62/0.68/-元），22 年BVPS 预测值6.30 元，对应PB 0.63 倍。可比公司22 年Wind 一致预测PB 均值0.73 倍，公司区域优势明显，零售转型战略持续推进，应享受一定估值溢价，我们给予22 年目标PB 0.75 倍，目标价由4.67 元调整至4.73 元，维持“增持”评级。

    存款量质双优，息差企稳回升

    2021 年ROE、ROA 分别同比+0.07pct、+1.3pct 至0.87%、10.15%，盈利能力稳步提升。21 年末总资产、贷款、存款分别同比+7.3%、+14.0%、+11.1%，较9 月末-0.3pct、-1.9pct、+5.6pct，存款规模保持较好增势。零售转型战略持续推进，21 年末个人贷款占比23.4%，较9 月末+1.9pct，主要受经营贷驱动。21 年净息差为2.14%，较前三季度+3bp，但上半年-4bp。

    受债券投资收益率下行影响，21 年末生息资产收益率4.19%，较上半年-5bp，贷款收益率则企稳回升；计息负债成本率2.30%，与21H1 持平，其中存款成本率较上半年-6bp，存款增长实现量质双优，有效支撑息差回升。

    理财规模稳步提升，资本充足率较高

    2021 年中间业务收入同比+37.8%，增速较1-9 月-7.7pct。21 年末非保本理财余额193 亿元，较6 月末+3.1%，理财规模稳步提升，驱动理财业务手续费增加，2021 年代理手续费收入同比+63%，增速亮眼。21 年末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.11%、12.97%、12.96%，较9 月末+0.29pct、+0.28pct、+0.28pct，三级资本充足率均处于较高水平，短期无明显资本压力。

    资产质量向好，信用成本下降

    资产质量持续改善，风险抵御能力进一步加强，21 年末不良率、拨备覆盖率为1.32%、331%，分别较9 月末-15bp、+18pct，均创2014 年以来的最好水平。21 年末不良贷款规模12 亿元，同比-16%。21 年末关注率较9 月末下降37bp 至0.56%，潜在不良生成压力下降。2021 年信用减值损失8.5亿元，较前三季度减少1.1 亿元，全年同比增速为-25.2%，增速较前三季度-7.9pct，全年信用成本为1.11%，同比-59bp，成为利润增长主要驱动因素。

    风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。