贷款投放提速，资产质量改善

    　　江阴银行1-6 月归母净利润、营业收入分别同比+15.4%、-2.0%、-7.0%，增速较1-3 月+6.8pct、+2.3pct、+2.3pct。1-6 月年化ROE、ROA 分别同比+0.78pct、+0.03pct 至7.64%、0.65%。利润增速修复主要得益于拨备计提力度回归常态化。鉴于信用减值损失增速下降，我们预计21-23 年EPS0.56/0.62/0.68 元（前值为0.53/0.58/0.65 元），21 年BVPS 预测值5.84 元，对应PB 0.65 倍。可比公司21 年Wind 一致预测PB 均值0.79 倍，公司区域优势明显，应享受一定估值溢价，我们给予21 年目标PB 0.80 倍，目标价由5.11 元下调至4.67 元，维持“增持”评级。

    　　贷款高增长，息差基本稳定

    　　6 月末总资产、贷款、存款同比增速分别为+9.4%、+18.2%、+8.8%，较3月末+0.1pct、+3.2pct、-1.9pct，贷款同比增速为2012 年以来最高水平。

    　　大零售转型持续推进，6 月末个人贷款占比为20.4%、比年初提升2.4pct。

    　　江阴地区存贷款市占率均为首位：存款市占率为20.6%，较年初+0.6pct；贷款市占率为16.3%，较年初+0.2pct。1-6 月净息差为2.18%，较2020 年-1bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为4.24%、2.30%，均较2020 年持平。债券投资收益率上行对冲贷款定价下行压力；同业负债成本率下降对冲存款成本率上行压力。

    　　理财驱动中收增长，资本充足率下降

    　　1-6 月中间业务收入同比+63.4%，增速较1-3 月+15.1pct，主要受理财业务收入增长驱动。6 月末非保本理财余额187 亿元，较2020 年末+8.4%，理财客户数比年初增长9.5%。6 月末资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.35%、12.21%、12.20%，较3 月末-0.69pct、-0.70pct、-0.70pct，主要由于资产投放较快，消耗资本。

    　　资产质量改善，信用成本下降

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.48%、284%，较3 月末-4bp、+10pct，资产质量持续改善。关注类贷款占比较2020 年末下降5bp 至0.96%。逾期90 天以上贷款/不良贷款为65%，较2020 年末-4pct，潜在风险降低。Q2年化信用成本为1.48%，较Q1 下降0.31pct，同比-0.51pct，为驱动利润增速修复的主要驱动力。Q2 年化不良生成率仅为0.09%，同比下降2.3pct。

    　　6 月末制造业贷款占比为31.4%，较20 年末-2.7pct，贷款行业集中度风险进一步降低。

    　　风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。