投资要点

    　　江阴银行发布2016 年年报，全年实现营业收入24.69 亿元，同比下降1.39%，归属于上市公司股东的净利润7.78 亿元，同比下降4.49%，基本每股收益0.48元，归属于上市公司股东的每股净资产4.95 元。资本充足率14.18%，核心资本充足率13.08%，不良率2.41%，拨备覆盖率170.14%，拨贷比4.1%，净利差2.07%，净息差2.34%。

    　　点评

    　　业绩低于预期：公司全年实现营业收入24.69 亿元，同比下降1.39%，实现归母净利润7.78 亿元，同比下降4.49%，营收和净利润均低于我们此前的预期，主要原因是净息差收窄、不良率上升所致。

    　　资产规模快速扩张，净息差下行，未来有望企稳：公司总资产规模1040.85亿元，同比增长15.04%，净息差2.34%，同比2015 年大幅下降43bps，环比三季度末继续下行9bps。虽然公司资产规模保持两位数以上的扩张速度，但由于资产端定价下降幅度较大，导致利息净收入、手续费及佣金净收入均出现下滑。随着此前降息影响逐步消化，未来净息差有望企稳。

    　　不良率攀升，拨备面临压力：公司不良率2.41%，同比上升24bps，环比3 季度末微降1bp，不良资产暴露呈现加速迹象，不良率快速攀升。拨备覆盖率170.14%，近3 年维持在170%附近，接近150%的监管红线，相比其他同类型的上市银行处于较低水平；未来如果不良生产进一步加速，拨备将承受较大压力。

    　　资本充足率：资本充足率14.18%，核心资本充足率13.08%，在上市可比的农商行、城商行中处于中上水平，短期补充资本的压力较小。

    　　成本收入比偏高，改善空间大：公司成本收入比35.96%，同比上升4.37个百分点。该指标在同类型可比上市银行中处于较高水平，未来存在较大的改善空间。

    　　盈利预测及评级：我们预计公司2017-2018 年的归母净利润分别为8.29亿、8.81 亿，对应的EPS 为0.47 元、0.50 元，对应PE 分别为44.3 倍、41.7 倍，给予中性评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，资产质量恶化