息差缩减拖累全年净利润增速。全年同比：江阴银行2016 年实现归母净利润7.78 亿元，同增-4.4%。对业绩增长拆分可知，息差大幅缩减、成本上升、拨备计提负向贡献净利润16.2、1.6、4.4 个百分点；规模增长、非息收入、税收正向贡献净利润11.7%、3.5%、1.6%。单季环比：4 季度息差触底反弹，与规模增长、拨备减少计提、税收正向贡献净利润；非息收入与成本负向贡献净利润。

    　　盈利驱动因素拆分：规模——资产端增速靠债券投资拉动。资产投向以贷款为主，债券次之。生息资产同增15.2%，主要由债券投资拉动，同增47.8%。4季度生息资产环比增11.7%，由贷款2.3%、同业资产6.8%拉动，债券投资环比下降2.6%。债券投资主要是可供出售金融资产、持有至到期资产，同时压缩了应收款项类投资。交易类、可供出售金融资产、持有到期、应收款项类投资增速为52.5%、78.5%、17.9%、-25.0%。负债端以存款为主，占比79.7%，主动负债程度较低。活期存款增速较快，一定程度减缓负债成本。4 季度计息负债环比升0.5%，存款环比增0.7%（其中活期环增5.3%、定期环比下降11.2%）、发债环比增11.5%、同业负债环比下降3.2%。净息差——息差同比下降原因：债券投资收益率大幅下降、同业负债付息率大幅上升。图表8 是江阴银行披露的生息资产收益率与计息负债付息率，可以看到贷款、债券投资收益率均有大幅下降；负债端同业的成本也上升较快，虽然存款付息率有所下降，但净利差仍较15 年降低0.43 个百分点；16 年净息差2.34%，较15 年下降0.43 个百分点。4 季度净息差反弹，较3 季度高0.26%，但仍低于1 季度息差水平。当季的净息差是计算得出，受限于资产负债时点数，会有误差。净手续费收入——一升一降。中收业务简单，只有结算与代理业务两项，结算业务收入同比下降11.1%；代理业务同增18.2%。

    　　资产质量总体平稳：全年不良生成增加。加回核销不良净生成率1.31%，较年初增加5bp；不良率2.41%，较年初增加24bp；核销力度平稳，16 年全年不良核销转出率43.25%，较15 年略降5.99%。拨备计提力度加大。拨备覆盖率较年初有所上升，2016 年拨备覆盖率为170.14%，较年初增加36bp；信用成本1.4%，较年初增加3bp；拨贷比4.1%，较15 年上升42bp。不良的认定放松。逾期90 以上贷款占比不良103.87%，较15 年增加11.73%。

    　　投资建议：江阴地区经济独特，37 家上市公司，关注该行与当地经济的发展趋势。截至2017.3.15 交易价格，对应17 年PB 为3.87X（农商行平均3.47X）。

    　　风险提示：经济下滑超预期。