投资要点

    江阴农商行前身是1987 年成立的江阴市农信社,2001 年改制为农商行。总部位于江苏省江阴市,90%的业务和资产集中在江阴市。公司股权结构较为分散,没有控股股东或者实际控制人。

    江阴地区拥有20 多家上市公司,民营经济活跃,在全国县级市中局前列,纺织、通用设备制造、精细化工等构成本市支柱产业。江阴地区银行业竞争激烈,全国主要银行都在江阴设有网点。江阴农商行存款份额20%、贷款份额18%,稳居地区第一位。

    江阴农商行在客户结构上坚持根植本土经济,以民营的中小企业作为主要客户。中小企业贷款占到公司贷款的70%,多数以1 年内的流动贷款为主,对于利率和资产质量高度敏感。

    资产质量是制约公司最近几年业绩表现的核心因素,不良贷款主要来自于制造业和批零业的中小型企业。工业产值和房地产价格已经在2015 年先后转正,带动公司的客户现金流改善和抵押物价值上升,缓解贷款质量压力。预计信用成本维持现状,不再拖累业绩增长,但不良拐点仍需观察。

    预计公司2016 年、2017 年的净利润增速1.41%、9.67%,EPS 分别为0.47元、0.51 元,每股净资产分别为5.02 元、5.42 元。考虑到公司市值较小,仍具有成长潜质,给予16 年底1.1-1.2 倍的市净率,对应合理估值5.52-6.02元。首次覆盖暂不给予评级。

    风险提示:信用风险超预期暴露;区域竞争加剧;风险分散能力较弱