事件：公司发布2018 年年报，实现营业收入2。65 亿，同比-17。48%，归母净利润1630。89 万元，同比-56。97%。2018 年草酸国内市场受到环保限产和下游行业周期波动的影响，2018 年销量为7。73万吨，同比2017 年下滑13。20%，导致业绩下滑。公司发布2019 年一季报，实现营业收入1。10 亿元，同比+53。70%，实现归母净利润753。60万元，同比+7。80%，扣非归母净利润733。60 万元，同比+159。37%。

    工业草酸供需向好，价格持续向上。工业草酸供需向好，wind 产品价格从年初低点3150 元/吨持续上涨至4060 元/吨，后续有望进一步上涨。草酸除了传统的医药合成及稀土采选领域，在非稀土类 （铜矿、铁矿等）矿山开采中空间巨大。草酸逐渐替代原有的硫酸铵等高污染类材料，报告期公司获得一批南美洲地区草酸订单，其矿山开采中草酸的每吨用量为20-50kg，草酸在该领域实现完全替代后，单个年产1000 万吨级的矿山对草酸的需求量就将达到2-5 万吨/年，国内的铜矿开采领域目前正在试用草酸，如果应用得到推广，行业总体需求量巨大。此外，草酸出口持续向好，2018 年草酸净出口8。9 万吨，同比之前的5-6 万吨大幅提升，2019 年1-2 月草酸净出口1。7 万吨，同比+33%，海外需求持续旺盛。供应端，丰元股份、通辽金煤、龙翔实业占据较大的市场份额，竞争格局较好。丰元股份目前工业级草酸产能8。5 万吨，后续有望新上10 万吨草酸项目。

    电子级草酸空间广阔。（1）伴随着5G 的大规模应用在即，基站滤波器材料从原有的金属为主升级为电子陶瓷为主，带来巨大的电子陶瓷需求，电子级草酸作为电子陶瓷电容器制备过程中的核心原材料，需求量有望爆发；（2）公司为日本松下提供定制化高纯电子级草酸用于多层超级电容器，下游主要包括新能源汽车等领域，应用领域巨大，带来草酸需求预计在2 万吨/年；（3）二氟草酸硼酸锂，目前电极材料正向高电压、高容量、高倍率方向发展，很多新型锂盐都有望迎来进一步的发展，二氟草酸硼酸锂（LiODFB）在其中呼声最高。公司作为国内电子级草酸及草酸盐主要供应商，目前具备产能1。5 万吨，后续有望扩产。公司与客户协同研发，共同受益电子级草酸的大空间。

    锂电池正极材料持续发力。公司积极发展锂电池正极业务，公司拥有一支国际化研发团队，在GSEM 前任首席技术官金佑成博士的带领下，高镍三元NCM811 中试产品经韩国知名的锂电池正极材料检测中心检测，各项技术指标均达到国际领先水平。公司正在实施建设年产1。5万吨的正极材料项目，其中磷酸铁锂一期年产3000 吨生产线已具备正常生产能力，三元材料项目一期年产2000 吨生产线处于试生产阶段，同时磷酸铁锂二期和三元二期及NCM811 的产线建设正在快速推进。目前正极材料产品已得到国内十余家一线电池厂家的认证，与鹏辉能源、比克、遨优动力、嘉拓新能源、沃泰通等国内知名电池企业已建立良好的合作关系。公司有信心尽快获取比亚迪、 LG 化学、CATL、亿纬锂能、孚能科技等其他国内一流电池生产厂家的认证。公司锂电池正极材料远期规划5 万吨，扩大产能的同时，公司将逐步加大研发投入，保证产品质量的稳步提升，并通过与一流锂电池厂家深度合作，提升行业竞争力。

    给予“买入”投资评级。预计19-21 年净利润分别为0。78、1。38和2。13 亿元，EPS 分别为0。81、1。43 和2。20 元，对应PE 分别为29X、17X 和11X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格波动的风险，产品拓展低于预期的风险。