本报告导读：

    Q3 业绩逐步修复，拟推进H 股上市强化核心竞争力，期待改善。

    投资要点：

    维持增持。前三季度营收39 亿元/-21%，归母1.35亿元/-58%，扣非1.21 亿元/-59.8%；Q3 营收14.4 亿元/-19.2%，归母0.62 亿元/-52.5%，扣非0.58 亿元/-53.5%低于预期。考虑到Temu 等平台的冲击，下调预测2024-26 年EPS 至0.59/0.8/1.05 元(原1.13/1.42/1.72 元)增速-34/45/31%；参考可比公司估值，下调目标价至17.7 元，维持增持。

    Q3 营收净增速有所改善，毛/净利率仍待修复。1)Q1-3 单季度营收增速分别-3.8/-36.2/-19.2%，归母净利增速分别-39.2/-75.2/-52.5%，扣非净利增速分别-41/-77.7/-53.5%；2)年初以来跨境电商营收净利表现不佳，主要因市场竞争激烈，且公司推进区域开拓/品牌建设导致费用增长；3)前三季度毛利率42.9%/-4.41pct，净利率3.38%/-2.81pct；3)期间费用率38.9%/-0.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别31.7/4.72/0.07/2.46%，同比-2.72/+1.68/-0.1/+0.38pct；4)经营净现金流16.6 亿元/-43.1%。

    亚洲社交电商前景向好，公司拟H 股上市强化核心竞争力。1)据灼识咨询，随社媒普及率不断提升、高度结合社媒流量的电商模式崛起，2023-28 年亚洲地区社交电商CAGR 预计达21.5%；3)以亚洲社交电商业务收入为口径，公司于2023 年在中国B2C 出口电商中排名第二，市场份额2.3%，随优势强化份额望提升；3)拟推进H 股发行，将强化海外市场影响力并利好推进品牌建设。

    强化技术研发及品牌建设，长期向好增长。1)公司持续增强技术研发力度，与华为云建立战略合作，并采纳大模型/AIGC 技术/大数据分析等先进工具，已推出多个垂类模型，可提高运营效能、拓宽业务边界；2)加强品牌建设，已打造SENADA BIKES、Veimia、Konciwa及PETTENA 等，涵盖电助力自行车/内衣/遮阳伞及宠物用品；3)持续打造吉喵云SaaS 服务平台，助力中国跨境卖家卖货全球。

    风险提示：行业竞争加剧、技术应用不及预期、区域及品牌拓展不及预期、H 股发行可能具有不确定性等