核心观点

    　　公司2023 年各项业务稳健增长，24Q1 电商业务营收和业绩承压预计主要系品牌建设以及新市场拓展所致。公司明确跨境电商业务的长期战略规划包括加强品牌建设、持续打造吉喵云SaaS 服务平台等。2023 年公司推出多个垂类模型强化数据与技术驱动的发展战略，预计持续推进复制跨境社交电商模式进行区域拓展、提供定制化快消品包装解决方案、加大研发投入、打造自有品牌。

    　　事件

    　　公司2023 年实现营业收入66.95 亿元，同比+24.53%，实现归母净利润3.45 亿元，同比+87.57%；2024 年一季度实现营收13.24亿元，同比-3.75%，实现归母净利润4280.53 万元，同比-39.22%。

    　　简评

    　　2023 年稳健增长，24Q1 受品牌及市场投入影响跨境电商承压公司2023 年实现稳健增长和盈利能力提升，2023 年电商业务营收同比+37.02%，包装业务营收+5.75%，其他业务+19.10%。2023年累计毛利率46.7%，同比+6.0pct；费用端，2023 年销售费用率35.0%，同比+5.7pct，管理费用率3.4%，同比+0.5pct，研发费用率2.1%，同比-0.6pct。2023 经营性现金流净额7.26 亿元，同比+85.60%；24Q1 公司营收和业绩端同比有所下滑，其中包装业务收入同比增长，跨境电商业务同比有所下降，预计主要系公司年内战略端积极投入品牌建设和新市场的拓展发掘所致，利润端下滑系跨境电商净利润下滑及摊销股份支付增加。24Q1 公司毛利率35.4%，同比-0.4pct。费用端，销售费用率7.5%，同比+0.7pct。

    　　管理费用率18.7%，同比-1.4pct。财务费用率6.7%，同比+1.5pct。

    　　经营性现金流-1.58 亿元，同比-599.6%，主要系本期支付的电商业务广告费，支付人员工资，以及包装业务采购原材料支出同比增加综合影响所致；整体来看，公司明确跨境电商业务的长期战略规划包括加强品牌建设、持续打造吉喵云SaaS 服务平台等。

    　　跨境电商业务持续技术迭代，推进品牌打造助力新增长公司始终坚持“数据为轴、技术驱动”的数字化运营战略，致力于成为线上+线下全方位营销综合解决方案提供商。公司跨境社交电商模式通过AI 算法的精准定位、智能选品、精准营销等形成独特“货找人”模式。2023 年公司推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI 和智能投放助手G-king 等，构建“数据+智能算法”壁垒，提升智能选品、落地页生成和广告开发、广告投放、采购和售后服务等能力。未来做优独立站同时，积极孵化自有品牌，目前公司已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品。公司持续打造吉喵云SaaS，将成熟的业务流程环节、业务体系及应用模块以产品化的形式输出；包装业务目前在全国建设10 个大型包装印刷生产基地，2023 年末在建工程余额较年初减少73.6%主要系包装业务的呼市吉宏智能环保包装产业园项目工程及其待安装调试设备已完工投入使用。未来预计公司仍将持续依托电商及包装核心业务的稳健发展，复制跨境社交电商模式进行区域拓展、提供定制化快消品包装解决方案、加大研发投入、打造自有品牌等。

    　　投资建议：预计2024~2026 年实现归母净利润4.08 亿元、5.03 亿元、5.92 亿元，按2024 年6 月6 日收盘股价12.27 元计算，对应PE 分别为12X、9X、8X，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、全球海运价格年内快速上涨以及航距航时拉长、运力紧张等可能带来的履约端成本提升风险，以及业务增速可能受到的影响；

    　　2、跨境电商业务竞争逐步激烈，对于精准投流、品牌能力打造、消费者和市场认知能力要求较高，独立站私域流量的培育以及生态打造也提出更高要求，可能面临竞争加剧带来的影响；3、公司在打造孵化自有品牌，以及持续拓展新市场过程中，可能面临风险识别和前期投入较大等因素对于收入和业绩的影响；

    　　4、考虑偏谨慎情形下的业绩预测，若假设2024~2026 年电商业务的营收增速均为15%，且整体毛利率由于受到全球海运格局影响以及自身拓展品牌和新市场的影响，假设2024~2026 年整体毛利率分别为45.46%、45.72%、46.04%，则对应2024~2026 年的归母净利润分别为3.30 亿元、3.87 亿元、4.05 亿元；5、其他运营端和宏观环境可能产生的风险。