事件：公司发布2023 年年度报告。公司2023 年收入66.95 亿元，同比+24.5%；归母净利3.45 亿元，同比+87.6%。其中，单Q4 收入17.64 亿元，同比+22.6%；归母净利0.24 亿元，较22 年同期的-0.15 亿元大幅转正。

    　　拆分来看：1）电商业务：收入42.57 亿元，同比+37%；Q4 高基数下同比高增28%。全年毛利率63.3%，同比+3.8pct。2）包装业务：收入20.97 亿元，同比+6%；Q4 同比+13%。全年毛利率19.2%，同比+3.4pct。3）其它业务：收入3.41 亿元，同比+19%；Q4 同比+13%。全年毛利率7.7%，同比-1.6pct。

    　　广告投入持续，盈利能力提升。2023 年公司毛利率达46.7%，同比+5.97pct；费用率40.46%，同比+5.4pct；其中销售费用率35%，同比+5.7pct，系广告费用支出增加所致；归母净利率5.2%，单Q4 净利率1.4%。考虑到股份支付摊销0.26 亿元及股权转让款坏账计提0.18 亿元，加回后同口径公司2023 年实际净利率约5.8%左右，同比+0.7pct，费用投入提升后净利率仍保持增长态势。

    　　现金流高速增长，库存同比大幅下降，高质量财务支撑未来增量可期。

    　　公司2023 年经营性现金流同比+85.6%，货币资金达11 亿元；当前存货4.56亿元，同比-6%；公司年底库销比6.8%，较同期下降2.2pct，其中跨境社交电商业务近三年库销比均控制在3%左右，数字化运营优势凸显。

    　　常年高分红比例+回购回馈股东，充分展现长期投资价值。公司2023 年末每十股派发现金红利3.6 元（含税），全年股利支付率达61.6%，高于2022年的54%。上市以来公司回购+分红年均回报金额占同期归母净利达39.5%。

    　　打造“数据+智能算法”壁垒，数字化驱动战略成果显著：公司2023 年推出多个垂类模型，包括电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI 和智能投放助手G-king 等，提高了选品、广告投放、设计素材生成和客户服务的数字化和智能化水平，运营效率有望持续优化。

    　　投资建议：考虑到公司在东南亚社交电商市场的领先地位以及AIGC 技术的应用，我们认为公司未来有望持续受益于东南亚社交电商崛起，预计公司2024-2026 年实现营业收入79.59/90.91/103.64 亿元，归母净利润4.65/5.54/6.41 亿元。对应PE 分别为14/12/10 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险；汇率波动风险；海外消费需求不振；行业竞争加剧。