投资要点

    　　公司公布2023 年报：

    　　23 年公司实现营收66.95 亿元，同比+24.53%，实现归母净利润3.45 亿元，同比+87.57%，实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比+92.12%，落入业绩预告区间，其中Q4 实现收入17.64 亿元，同比+22.56%，实现归母净利润0.24 亿元，同比扭亏，实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比扭亏。

    　　东南亚社交跨境电商景气修复驱动23 年高增23 年公司跨境电商实现营收42.6 亿元，同比+37.02%，收入占比进一步提高至63.58%。23 年随着海运费修复与下游市场环境改善，公司跨境电商业务迎来显著修复，对应毛利率亦有显著改善，23 年跨境电商业务毛利率63.31%，同比+3.82pct。

    　　展望24 年及未来，一方面公司深耕的亚洲B2C 出口社交媒体跨境电商景气度有望延续，根据灼识咨询， 2022 年，亚洲（不包括中国）社交媒体普及率从18 年34.8%提升至47.4%，到27 年预计提升至53.3%，22 年出口社交媒体电商于亚洲市场的市场规模以收入计为 192 亿美元，预计27 年提升至492 亿美元，复合增长率20.8%，另一方面公司在AI 领域持续研发投入，构建高效的跨境运营系统，有望支持市场拓展与运营效率提升，公司自主研发跨境社交电商运营管理系统并持续更新迭代“Giikin”平台功能已经穿包括选品、图像素材设计、视频素材生成、广告文案与翻译、广告投放、物流配送、客服等全业务流程，依托高效的系统能力，目前公司跨境社交电商业务范围已扩大至 40 多个国家。

    　　包装业务伴随外部环境逐步修复，24 年量价有望进一步修复23 年公司包装实现收入20.97 亿元，同比+5.75%，实现销量9.15 亿平，同比+19%，23 年随着消费环境改善，公司包装产品需求得到修复，23 年包装产品均价229 元/平，同比-11%，我们预计主要系核心原材料白卡纸等包装纸跟随浆价同步下行，公司产品定价对应跟随调整，但整体由于规模恢复增长，原材料下行，包装业务毛利率达19.2%，同比+3.44pct，创近年来新高。

    　　展望24 年，一方面随着消费环境进一步修复，公司包装产品需求有望稳健增长，另一方面浆价筑底上行，公司产品均价有望同步调整。

    　　盈利能力快速修复，减值激励拖累净利率

    　　毛利率：23 年公司毛利率46.66%，同比+5.97pct，主要系跨境电商业务随着运输费用优化毛利率有所提升以及跨境电商高增，占比提升，此外包装业务毛利率提升亦有贡献。

    　　费用率：23 年公司期间费用率40.46%，同比+5.39pct，主要系跨境电商业务销售费用率提升，公司23 年销售费用率34.99%，同比+5.68pct，管理与研发费用率5.47%，同比-0.16pct，财务费用率0%，同比-0.14pct。

    　　减值、激励拖累利润率：报告期内，公司第三期员工持股计划和 2023 年限制性股票激励计划合计产生股份支付摊销金额2638 万元，且根据年度预计业绩完成情况计提员工奖金约6,000 万元，此外由于龙域之星转让款尚未收回，公司计提全部剩余1782 万元信用减值损失。

    　　归母净利率：综合毛利率提升，期间费用率增长与减值&激励拖累，公司23 年实现归母净利率5.15%，同比提升1.73pct。

    　　拟发行H 股推动跨境电商发展，品牌跨境电商稳健推进1 月17 日公司公告拟发行H 股并申请港交所主板上市，募集资金拟用于跨境社交电商业务海外市场拓展、加大研发投入、品牌建设、补充运营资金等用途，目前相关备案申请已获证监会接收。本次募集资金部分将用于自有品牌建设，目前公司已打造品牌包括 SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及 PETTENA 等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品，整体进展顺利，期待公司品牌型跨境电商占比逐步提升，提升整体跨境电商业务竞争力。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司24-26 年实现营收77.9/90.1/103.8 亿元，分别同比+16.3%/+15.7%/+15.1%，实现归母净利润4.5/5.5/6.5 亿元，分别+30.6%/+21.2%/+19.5%，对应PE 15/12/10X，考虑公司社交电商龙头地位与业务长期成长性，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　H 股发行不及预期，品牌建设进展不及预期，原材料价格波动。