投资要点：

    　　维持增持。2023年营收 66.9 亿元/+24.5%，归母净利 3.45 亿元/+87.6%符合预期。我们维持预测2024-25 年EPS 为1.13/1.42 元增速26/25%，预测2026 年EPS 为1.72 元增速21%；维持目标价27.18 元，维持增持。

    　　盈利能力提升，经营现金流亮眼。1)2023 年营收分板块：电商42.6 亿元/+37%占比 63.6%，包装21 亿元/+5.8%占比31.3%；2)毛利率46.7%/+6pct，其中电商63.3%/+3.8pct、包装19.2%/+3.4pct；净利率4.96%/+1.77pct；3)经营净现金流7.26 亿元/+85.6%，我们判断因库存周转进一步优化(近3 年库销比3%)，存货周转率7.6%/+0.56ptc；4)期间费用率40.5%/+5.4pct，其中销售35%/+5.7pct、管理3.35%/+0.48pct、研发2.12%/-0.64pct。

    　　高效的运营系统构筑核心壁垒，加强品牌建设及吉喵云。1)公司持续训练及强化数据分析能力及AI 技术，包括AI 垂类模型、机器学习及大数据分析，将AI 技术贯穿业务流程，将强化“AI 电商”优势、打开业务发展边界；2)已打造品牌包括SENADA BIKES、Veimia、Konciwa 及PETT ENA等，产品涵盖电助力自行车、内衣、遮阳伞及宠物用品；3)打造出吉喵云跨境电商SaaS 服务平台，助力中国跨境卖家卖货全球。

    　　亚洲地区社交电商未来增长仍强劲，公司份额望持续提升。1)据灼识咨询，随着社媒普及率不断提升、高度结合社媒流量的电商模式崛起，2022-27年亚洲地区社交电商CAGR 预计超20%；2)以亚洲社交电商业务收入为口径，公司在中国B2C 出口电商中排名第二，市场份额2.2%，我们看好随优势强化份额望提升；3)拟推进H 股发行，将强化海外市场影响力并利好推进品牌建设。

    　　风险提示：技术应用不及预期、其他电商平台的冲击、H 股发行可能具有不确定性等