以包装业务起家，2017 年入局跨境电商，以日韩地区收入为主。1）包装业务：公司的传统主力业务，主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和 QSR 包装等。

    服务于食品、餐饮、饮料、日化等快速消费品领先企业，如伊利集团（22Q1-3 收入占比总收入24.82%）、瑞幸咖啡（22Q1-3 收入占比总收入1.62%）、华莱士（22Q1-3 收入占比总收入1.47%）、麦当劳（22Q1-3 收入占比总收入1.27%）、旺旺集团（22Q1-3收入占比总收入0.91%）、恒安集团、纳爱斯集团等。公司在这一领域已有20 年的经验，拥有多项质量和环境管理认证。2）互联网业务：包括跨境电商和吉喵云SaaS 服务平台，已经成为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，同时在疫后转变发展方向，大力发展日韩市场，22Q1-3 日韩收入占比境外收入比例为47.6%，东南亚占比20.0%。公司互联网业务保持稳定增长，2017-2022 年营收CAGR 为73.2%，23H1 实现收入21.49亿元/yoy+35.7%，占总营收68.34%，对总利润贡献比例为87.91%。

    社交电商改变传统模式挖掘消费需求，东南亚地区跨境电商蓝海。1）社交电商势头正旺，短视频为社交电商注入新活力。据Statista 数据，2022 年全球社交电商市场规模达到9920 亿美元，预计2026 年将上升至2.9 万亿美元。2020 年东南亚社交电商市场规模已占电商市场总规模的44%。TikTok 的兴起使得短视频逐渐取代长视频，成为了社交媒体的主流。23 年12 月TikTok 通过与印尼GoTo 集团旗下电商平台Tokopedia 合并的方式正式回归印尼市场，有望进一步扩大当地社交电商规模。2）东南亚电商市场前景广阔，引中国电商巨头布局。①东南亚地区人口结构年轻化，人口红利逐渐释放。

    2022 年东南亚74%的人口在45 岁以下，65 岁以上人口占比仅为6%，而日本、美国65 岁以上的人口占比分别为28.7%、16.1%，年轻的人口为东南亚带来巨大的消费潜力。②东南亚社交媒体渗透率高，但电商渗透率较低。2022 年，国内电商渗透率为46.3%，韩国电商渗透率32.2%，印度尼西亚和新加坡电商渗透率较高，约为30%，而菲律宾、泰国和越南的电商渗透率约为15%。总的来看，东南亚的平均电子商务渗透率（不包括食品和饮料）为20%，仍有较大增长空间。格局方面，根据欧睿数据，泰国、印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡的电商CR3 分别为44.0%/85.9%/60.3%/49.4%/46.9% ， Shopee 为东南亚地区龙头， 市占率分别为27.4%/42.3%/37.9%/29.2%/28.6%。

    跨境电商业务：“数据为轴+技术驱动”，实现高效数字化运营。公司自2017 年布局跨境电商业务以来以“ 货找人” 的跨境电商业务模式为主， 通过TikTok 、Facebook、Google、Line、Instagram 等SNS 媒体精确投放独立站广告，吸引目标客户。1）数字化系统方面，作为较依赖广告和投放的社交电商，公司重视数字化系统建设，跨境电商业务成立至今，累积投入超 1.5 亿元 IT 研发费用逐步完成跨境社交电商运营管理系统 1.0 版本迭代升级至管理系统 3.0 版本，23 年以来，ChatGPT 的接入为公司的社交电商业务持续赋能，主要体现在①人工智能选品、②智能客服工作、③挖掘关联业务、④商品文案撰写、⑤处理图像素材。截至23H1，电商文本垂类模型ChatGiiK in-6B 已累计帮助公司上架新品10 万+，在智能客服方面，已累计节省客服5,000 人次工时。2）履约方面，公司不仅拥有近2 万平米的国内物流中转仓，还拥有日本仓、泰国仓、马来仓、新加坡仓、沙特仓和阿联酋仓等多个海外合作仓。

    投资建议：东南亚、日韩市场前景广阔，公司的跨境电商业务主要渠道为独立站，AIGC 赋能营销推广，为公司带来更高的业绩弹性。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为65.85/78.16/90.96 亿元，归母净利分别为3.44/4.53/5.57 亿元，同比增长87.0%/31.8%/22.9%，对应 PE 为 18/14/11X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：海外需求不及预期，贸易政策变化，汇率波动风险。