事件：公司发布2023 年中报，2023H1 收入31.4 亿元，同比+20%；归母净利1.89 亿元，同增64%；扣非1.76 亿元，同增72.4%。单Q2 实现收入17.7 亿元，同比+25%；归母净利1.19 亿元，同增64%；扣非1.11 亿元，同增76.3%，业绩超预告上限。

    　　营收端：跨境电商业绩超预期，环比修复加速。1）2023H1 跨境电商收入20.2 亿元，同比+39.5%，贡献归母净利1.61 亿元，同增111%；单Q2 贡献归母净利0.96 亿元，同增118%。跨境社交电商收入高增系持续受益东南亚居民消费复苏，产品上新驱动价量双升；同时，公司坚持“数据为轴，技术驱动”理念，精准推送有效提升广告转化率。

    　　2）包装业务：2023H1 收入9.9 亿元，同比-2.2%，主系国内消费市场恢复不及预期及价格下降影响；贡献归母净利0.6 亿元，同增36.6%，其中单Q2 贡献净利润0.37 亿元，同比+48%，主系上游原材料价格进入下行周期，盈利能力有所修复。

    　　3）其它业务（国内电商、广告业务、供应链业务等）共计收入1.4 亿元，亏损0.45 亿元。

    　　利润端：成本端优化+数字化运营能力升级，毛利率大幅提升。2023H1公司毛利率46.9%（+6.8pct），其中：1）互联网业务受益新品上市及海运费下降，毛利率60.4%，同比+3.4pct；2）包装业务毛利率18.0%，同比+3.2pct，预计主要受益大宗成本下降。23Q2 公司毛利率48%，同比+7.2pct。

    　　2023H1 公司期间费用率36.5%（+4pct），其中销售/管理/研发/财务费率分别为34.3%/0.03%/2.2%/0.0%，分别同比+5.0/+0.01/-0.67/-0.4pct。销售费用率大幅提升，预计主要系电商业务对应广告费支出分季度摊销所致（此前为年度一次性计提）。

    　　数字化研发成果初显成效，有望持续助力公司降本增效。上半年公司基于AI、ChatGPT 技术持续加强智能化系统：1）智能选品：助力选品决策、商品卖点梳理及广告文案输出效率同比+95%；2）广告投放：效率同比+50%，平均减少约3.62%无效广告预算；3）素材设计、短视频剪辑：效率同比+40%，素材翻译效率+90%；4）智能客服：累计接手客户咨询30 万+，节省客服5,000人次工时。

    　　投资建议：公司跨境电商业务受益RCEP 协议地区（东南亚）消费复苏，看好量价齐升催化业绩回暖持续。我们预计公司2023-2025 年营收65.6/76.9/89.0 亿元，同增22%/17%/16%；归母净利润4.3/5.8/7.6 亿元，同增134%/33%/33%；当前对应PE 为16/12/9 X，估值低位持续推荐，维持“增持”评级。

    　　风险提示：人民币汇率波动；行业竞争加剧；AIGC 等数字化技术应用效果不及预期。