事件：公司发布2023 年半年报，报告期内，公司实现营业收入31.44 亿元，同比增长19.95%，归母净利润1.89 亿元，同比增长64.30%，扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长72.42%。

    　　β ：政策支持力度不断增强，行业景气度持续攀升全球零售电商规模持续增长，渗透率稳步提升。根据Insider Intelligence，2022 年，全球零售电商销售额达5.31 万亿美元，2027 年，预计全球零售电商销售额将达8.03 万亿美元，2022-2027 CARG 达8.6%。全球社交电商增长势头强劲。根据Statista，2022 年全球社交电商销售额达0.99 万亿美元，预计2026 年将增长至2.90 万亿美元，CARG 达30.8%。

    　　东南亚地区零售电商增速高于全球水平。根据Insider Intelligence，2021 年，东南亚零售电商销售额达888.9 亿美元，同比增长50.7%，远高于同期全球增速水平。2026 年，预计东南亚零售电商销售额将达1855.1 亿美元，2022-2026 CARG 达12.8%。与中国、美国、英国及全球对比，东南亚地区零售电商渗透率较低，可提升空间较高。根据Insider Intelligence，2022 年东南亚零售电商渗透率为10.0%（预估值），而同期中国、美国、英国及全球零售电商渗透率分别为45.6%、14.7%、33.8%、18.9%。2027 年，预计东南亚、中国、美国、英国及全球零售电商渗透率将分别达13.2%、50.5%、19.1%、32.5%、22.2%。

    　　我们认为，伴随着东南亚人口红利优势、经济增长强劲，以及东南亚地区互联网普及率、网购人口占比的提升，未来，东南亚地区电商市场可期。

    　　α ：公司跨境电商业绩超预期，穿越周期能力再次验证穿越跨境电商周期，盈利能力持续验证，后疫情时代下，公司成长值得期待。

    　　公司于2017 年开展跨境社交电商业务以来，共经历以下发展阶段：

    　　1） 2017-2020 年，行业处于流量红利期，公司跨境社交电商业务乘“行业东风”快速发展。

    　　2） 2021-2022 年，疫情等多因素叠加下的行业低谷期，公司跨境社交电商　　业务彰显韧性，抵御周期能力得以验证。

    　　3） 2023 年H1，行业处于疫后复苏期，公司跨境社交电商业务表现亮眼，业绩超预期。

    　　借助AI、ChatGPT 等技术，持续优化跨境电商业务，打造长期竞争力力。

    　　根据公司2023 年半年报，2023 年H1，公司借助AI、ChatGPT 等技术，持续优化跨境社交电商业务环节，实现了降本增效的积极作用：1）优化智能选品功能，帮助公司上架新品10 万+，帮助选品师在选品决策、商品卖点梳理及广告文案输出方面的效率同比提升95%；2）优化智能广告投放功能，帮助优化师平均减少了约3.62%的无效广告预算，帮助优化师在多平台广告投放操作流程、广告投放方面的工作效率同比提升超50%；3）优化智能设计与素材生成、智能翻译功能，已累计帮助公司获得图文/视频素材5 万+，帮助设计师在素材设计、短视频剪辑方面效率同比提升40%，帮助小语种翻译团队在视频素材内容翻译工作同比提升90%；4）优化智能客服，公司跨境社交电商运营管理系统接入ChatGPT 持续优化智能客服功能，ChatGPT 已累计接手客户商品咨询、客户闲聊30 万+，累计节省客服5,000 人次工时。

    　　核心财务数据表现亮眼，多次回购及分红彰显长期信心公司营收增长稳健，盈利能力持续修复。2017-2022 年，公司营业收入由11.33亿元增长至53.76 亿元，CARG 达36.5%；公司归母净利润由0.8 亿元增长至1.84 亿元，CARG 达18.1%。根据公司2023 年半年报，2023 年H1，公司实现营业收入及归母净利润分别为31.44 亿元、1.90 亿元，分别同比增长19.95%、64.30%。

    　　公司重视研发，研发团队规模及人员占比不断提升。2018-2023H1，研发费用率由1.53%增加至2.15%。2018-2022 年，公司研发人员数量由129 人增加至579 人，研发人员数量占比由5.32%增加至13.82%。

    　　多次回购彰显管理层长期发展信心，多次现金分红重视对股东的回馈。根据公司2023 年半年报，2020-2022 年，公司合计实现归母净利润达96,996 万元，期间多次实施现金分红及回购股份，三年累计现金分红金额达13,707 万元、累计回购金额达17,451 万元，两者合计值达31,158 万元，占三年年均归母净利润的96.37%。根据公司2023 年半年报，公司拟分配现金股利约7,568 万元。

    　　投资建议：东南亚电商市场已成为全球增速最快、潜力最大的细分市场，公司作为东南亚地区跨境社交电商龙头企业，未来有望享受市场增长带来的红利。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.87 亿元、5.17 亿元、6.40 亿元，EPS 分别为1.02 元、1.37 元、1.69 元。对应PE 分别为18X、13X、11X，综合考虑PE、PEG 估值法，维持买入“评级”。

    　　风险提示：汇率波动风险，AI 等新技术落地不及预期，海外经济波动的风险。