高基数及成本压力下增长承压。2021Q1-3 公司实现营业收入38.47 亿元，同比+19.61%，较2019 年同期+77.91%；归母净利润2.48 亿元，同比-42.76%，较2019 年同期+7.02%。2021Q3 实现营业收入13.56 亿元，同比+4.32%，较2019 年同期+76.64%；实现归母净利润6628 万元，同比-62.09%，较2019 年同期-20.64%。

    　　原材料成本上涨及跨境电商竞争加剧等因素导致盈利能力同比回落。

    　　2021Q1-3 公司毛利率/销售净利率分别为40.1%/6.3%，同比分别-15.84pp/-7.77pp；2021Q3 公司毛利率/销售净利率分别为40.4%/4.7%，同比分别-17.25pp/-8.95pp。2021Q3 归母净利润及盈利能力同比出现较大回落，原因主要有：1）跨境电商面对多重扰动。2020Q3 东南亚疫情下跨境电商需求旺盛，公司销售净利率处于高位。2021Q3 随着疫情持续时间的不断增长，消费者购买力下降且跨境电商竞争加剧，公司适当调整营销策略，采取低价及增加广告投放的策略抢占市场。此外，原材料价格上涨、海运费上涨、人民币升值等因素均对跨境电商业务盈利能力有所拖累。2）公司根据行业趋势适时收缩精准营销业务，致使2021Q1-3 归母净利润同比减少超5500 万元。3）原材料上涨对包装业务盈利能力造成一定扰动。4）投资收益减少，2021Q1-3 公司投资收益较2020Q1-3 减少约3036 万元，其中对参股公司天津长荣健康科技的投资收益较2020 年同期减少约1500 万元。

    　　经营现金流由于预付款增加压力增大。公司2021Q1-3 实现经营现金流净额2.01 亿元，同比-36.9%；2021Q3 实现经营现金流净额0.09 亿元，同比-92.6%。经营现金流净额回落较多主要系原材料、酒类等采购预付款增加及跨境电商业务广告费支出增加导致。运营效率方面，2021Q1-3公司净营业周期同比+6.9 天至39.2 天，其中存货周转天数同比-111.9 天至37.9 天，应收账款周转天数同比-7.8 天至36 天，应付账款周转天数同比-26.6 天至34.7 天。

    　　盈利预测与投资评级：基于公司2021 年三季报业绩下调盈利预测，我们预计2021-2023 年公司年公司归母净利润分别为3.3、4.5、6.0 亿元（原盈利预测为6.1、7.6、9.2 亿元），对应PE18、13、10x，公司盈利能力有望逐步修复，维持“增持”评级。

    　　风险提示：跨境电商市场竞争加剧；新业务培育不及预期；原材料价格波动；包装大客户经营风险。