公司发布半年报：2021H1 实现营收 24.91 亿元（+29.97%），归母净利润 1.82 亿元（-29.66%），营收增长但盈利能力有所下滑。我们认为，公司跨境电商业务深度受益东南亚市场红利，短期虽受到海外疫情削弱消费者购买力影响，但长期看公司 SaaS 服务平台建设和产业链投资布局，将带来核心竞争力提升。考虑海外疫情影响，我们下调盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.23（-1.33）/8.18（-1.83）/10.62（-2.43）亿元，对应 EPS 为 1.65（-0.35）/2.16（-0.49）/2.81（-0.64）元，当前股价对应 PE 为 11.2/8.5/6.6 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    　　跨境电商市场份额扩大但盈利能力受到疫情影响，包装业务保持良好增长（1）跨境电商：2021H1 实现营收 13.90 亿元（+27.02%）、归母净利润 1.31 亿元（-14.16%）。海外疫情持续影响消费者购买力，公司调整营销策略积极应对，实现订单规模同比增长 60%、市场份额进一步扩大，但客单价下降叠加平台广告成本上升，也导致盈利水平有所下降。（2）包装：2021H1 实现营收 9.84 亿元（+55.34%）、归母净利润 0.55 亿元（+26.84%），显著受益禁塑令和产能释放。

    　　（3）广告：由于市场环境变化，公司战略调整缩减业务规模，营收业绩下降。

    　　此外，2020 年上半年公司存在防疫物资销售和长荣健康投资收益，2021 年同期则新增 SaaS 平台建设投入，以上几个因素共同造成公司上半年业绩同比下滑。

    　　跨境电商竞争优势突出，积极推进 SaaS 平台建设和产业链投资布局东南亚电商市场空间广阔，公司单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理等方面，已建立深厚竞争壁垒。公司深耕跨境电商主业之余，也在持续推进：

    　　（1）SaaS 服务平台“吉喵云”建设（5 月已内测），利用公司积累数据经验为海量国内中小卖家提供一站式跨境电商解决方案，从“掘金者”向“卖水人”升级；（2）整合供应链资源，通过独家运营、经销或投资并购酒厂等方式切入酱酒领域，推进自有品牌建设拓展国内新零售电商市场，打造新的利润增长点。

    　　风险提示：海外疫情反复影响消费、电商市场竞争加剧、政策变化等。