事件：2020 年业绩延续高增长，2021Q1 收入增长提速公司发布2020 年年报及2021 年一季报：2020 年公司实现营业收入44.1 亿元（+46.56%），归母净利润5.59 亿元（+71.25%）；2021Q1 公司实现营收11.78 亿元（+81.48%），归母净利润0.92 亿元（+24.59%），跨境电商驱动持续高增长。

    我们认为，公司跨境电商深度受益东南亚市场红利，精细化运营核心竞争力突出；未来公司发力SaaS 服务平台建设并借品牌拓展国内新零售电商，有望带来新的成长。我们维持先前盈利预测不变并新增2023 年预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为7.56/10.01/13.05 亿元，对应EPS 为/2.00/2.65/3.45 元，当前股价对应PE 为15.1/11.4/8.7 倍，维持“买入”评级。

    “跨境电商+包装”双增长引擎成形，精准营销广告业务进行战略调整2020 年，公司跨境电商/包装/广告业务分别实现营收25.51（+114.3%）/15.08（+11.35%）/3.20（-31.15%）亿元，归母净利润分别为3.67（+157.6%）/1.09（+73.3%）/0.75（-38.3%）亿元。其中，跨境电商（海外疫情驱动消费需求向线上转移）和包装（受益限塑令推进）业务已构成公司“双增长引擎”，而广告业务受市场环境变化影响处于战略调整状态。2021Q1，公司跨境电商/包装/广告业务分别实现营收6.35（+135.08%）/4.92（+77.78%）/0.40（-60.47%）亿元，归母净利润分别为0.61（+83.80%）/0.25（+111.28%）/0.10（-65.71%）亿元。盈利能力方面，毛利率波动主要系会计准则调整（运费包装费计入营业成本）影响。

    海外跨境电商向“卖水人”升级，国内电商市场借力品牌资源开拓公司是东南亚跨境电商龙头，目标市场空间广阔，而公司单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理等方面已建立起基于海量数据经验的深厚竞争壁垒。

    未来，公司一方面逐步推进产品品牌化、营销精细化，另一方面打造电商SaaS服务平台，为海量国内中小卖家提供一站式解决方案，从掘金者向卖水人升级。

    此外，2021 年公司开始借助品牌资源（贵州遵义白酒等）和流量运营开拓国内电商市场，也有望进一步提升公司电商业务的竞争力和成长性。

    风险提示：电商市场竞争加剧、海外疫情影响消费、政策变化等。