事件概述

    　　2021 年1 月12 日下午，吉宏股份发布2020 年度业绩预告，预计公司全年实现归母净利润5.55-5.80 亿元，同比增长70.11%-77.77%，跨境电商业务归母净利润同比增长150%-165%，包装业务归母净利润同比增幅超30%。

    　　跨境电商业务实现150%+高增长，Q4 同比增速有所放缓新冠疫情的爆发加快了公司跨境电商业务的成长节奏，根据业绩预告，公司2020 年全年跨境电商业务归母净利润同比增长150%-165%。跨境电商业务也贡献了公司整体业绩增长的主要增量，根据业绩预告区间，算得Q4 单季度净利润增速为28.93%-55.33%，结合Q1、Q2、Q3 的单季度净利润增速分别为1.75%、144.59%、109.21%，可以看到跨境电商的业绩爆发主要发生在Q2、Q3 两个季度。我们认为Q4 业绩增速放缓的原因，除了疫情驱动的业绩增速惯性自然放缓之外，也有疫情持续时间过长，影响各国宏观经济，进而降低消费者收入水平和消费力的因素存在。

    　　客观评判疫情催化效应，“长坡厚雪”成长可期我们此前对公司的盈利预测数据主要是基于疫情将持续驱动电商行业的假设，同时也考虑到Q4 为消费旺季，故而在Q2、Q3 单季度业绩同比增速水平超过100%的基础上，给予公司Q4 业绩较高预期。而实际的业绩预告与我们的盈利预测存在差距，主要原因在于我们当时对疫情之于跨境电商行业以及整个宏观经济影响的研判不够全面，一方面高估了疫情对电商购物催化效应的持续性，另一方面低估了疫情对宏观经济和消费者收入水平及消费力的冲击反过来抑制电商消费的影响力度。总体来看，我们认为疫情只改变了近两年公司跨境电商业务的业绩释放节奏，而真正驱动公司长期成长的，是公司发展过程中的“长坡厚雪”。

    　　长坡：“精准营销”赛道；厚雪：人才团队+大数据中台+管理层智慧我们认为公司所处的“长坡”是互联网精准营销。移动互联网时代下，信息的增长变得更为疯狂，通过算法推荐帮助用户高效筛选有用信息显得尤为重要。掌握互联网精准营销的方法论，可以影响用户的心智及认知，促进商品的交易，这也是今日头条、抖音等新兴互联网平台得以在BAT 等巨头割据下的互联网格局中脱颖而出的核心驱动因素。公司在海外社交平台上通过买量投放获客的电商广告业务，便是运用互联网精准营销技术，通过电商对社交平台流量的高效变现。我们认为公司还能通过互联网精准营销，结合供应链的优势，在未来塑造出自有的产品品牌，持续影响消费者的认知，驱动电商业务的增长。

    　　我们认为公司的“厚雪”是人才团队、大数据中台和管理层智慧。首先，数字化运营、透明高效运转的扁平化组织管理形成了公司人才团队的“厚雪”；其次，公司长年累月不断通过精准营销投放电商广告反馈的用户和市场数据，形成了公司大数据中台的“厚雪”；此外，董事长庄浩数十年的包装设计营销经验、供应链资源积累和副董事长王亚朋近二十年的海外互联网精准营销经验形成了公司管理层智慧的“厚雪”。

    　　综上，结合公司的人才团队、大数据中台和管理层智慧形成的团团“厚雪”，我们认为公司有能力、有条件在互联网精准营销的“长坡”上滚出一个巨大的雪球。特别是公司对于RCEP 区域等新兴市场的战略布局和先发优势，使得“长坡”更长，“厚雪”更厚。

    　　投资建议

    　　经审慎研究，我们下调了盈利预测，预计公司2020-2022 年实现营业收入分别为43.81（-3.96）亿元、56.71（-4.02）亿元、69.85（-5.03）亿元，实现归母净利润分别为5.61（-1.05）亿元、8.01（-1.43）亿元、10.99（-1.45）亿元，EPS 分别为1.48 元、2.12 元、2.90 元，对应当前股价的PE 分别为20、14、10倍。公司的投资价值并未随着我们的盈利预测下调而降低，我们认为目前公司的估值水平较低，看好公司未来业绩的增长空间，维持并强调“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险，海外疫情降低居民消费风险，原材料价格波动风险。