主要观点：

    守正出奇，包装企业转型互联网业务

    　　公司传统业务以快消品包装为主，营收稳定增长且确定性较强。同时公司紧跟行业发展趋势，针对产品类型不断推陈出新，发力环保包装与QSR包装，未来有望继续受益于包装行业集中度提升从而实现稳健增长。此外，公司在2017 年开始转型互联网业务，收购龙域之星，探索互联网广告业务；设立厦门吉客印，布局跨境电商业务。近年来，互联网业务驱动公司业绩快速增长，2020Q1-Q3 公司营业收入32.2 亿，同增48.7%，归母净利润4.33 亿，同增87.0%。

    打造一站式广告营销生态，实现供需两端流量聚合不同于一般的第三方广告营销公司，公司拥有自主搭建对接上游广告需求方的DSP 平台和下游媒体广告位的SSP 平台，凭借技术实力打造了一站式综合服务平台。我们认为，未来广告主将更加注重投放效率，品效合一将是互联网广告未来的发展方向。而公司DSP、SSP 平台合作资源丰富，上游重点广告主包括咪咕、手机淘宝、抖音等，下游方面公司注重向第三方采买流量（如万年历、今日头条、抖音等）。同时公司具有自建流量池，累计用户达1000 万。

    “精准定位+精准营销”助力公司跨境电商业务突围2020 年11 月，公司出售龙域之星以消除商誉减值风险，而子公司厦门正奇已经实现了从彩印业务为主向综合型广告营销公司的转变。借助公司在互联网精准营销领域的积累，2018 年公司发力跨境电商业务，2020H1跨境电商业务收入占比达58.86%，成为公司近年来业绩增长的主要驱动力。我们认为，公司跨境电商的优势在于“精准定位+精准营销”：1）大数据分析精准定位客户群体，强化“货找人”的精准营销优势；2）对接海外社交平台，采用适用于业务目的地的自建产品单页的销售模式，通过精准投放扩大定位优势；3）着力于选品契合度、营销手段与用户体验的三重提升，实现客户购买转化。

    自建SaaS 平台，转型跨境电商平台服务提供商，扩宽成长边界2020 年9 月，公司成立合资公司吉喵云，打造SaaS 服务平台，为国内中小企业提供东南亚跨境电商业务一站式解决方案。我们认为，SaaS 自建站模式运作灵活，规则限制少，受益于二类电商的迅猛发展，来自卖家的开店需求持续提升。借助公司多年跨境电商业务积累的销售数据、营销经验、供应链优势，向更高利润的平台型提供商角色转变则是水到渠成。如果说公司自建产品单页的跨境电商模式是1.0 版本，那么公司打造跨境电商SaaS 服务平台就是2.0 版本，有望进一步扩宽公司未来的成长边界。

    　　投资建议：

    　　公司传统业务以快消品包装为主，营收稳定增长且确定性较强。在并购的助力下，公司凭借技术实力打造了一站式综合服务平台，顺利切入互联网营销赛道。未来有望借助自身“精准定位+精准营销”的能力，持续发力跨境电商业务。而转型跨境电商平台服务提供商，进一步扩宽公司未来的成长边界。我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为49.3/64.4/84.9 亿元，同比增长63.7%/30.7%/32.0%，归母净利润分别为6.05/7.94/10.25 亿元， 同比增长85.4%/31.3%/29.1%。EPS 分别为1.60/2.10/2.71，对应PE 分别为19.5X/14.9X/11.5X。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　1) 限塑政策推进不及预期的风险；2) 广告市场增速持续放缓的风险；3) 跨境电商受到国际局势影响的风险。