吉宏股份是快消品包装领域的龙头公司，外延孵化进军跨境电商成为互联网营销巨头。1）跨境电商业务：公司基于大数据及AI 技术优质选品，自建广告单页，根据用户画像及千人千面算法，在社交平台精准投放至消费者。目前跨境业务主要重心在东南亚地区，充分享受当地互联网及流量红利。2）互联网营销业务：自建DSP 与SSP 平台，为广告主提供基于不同受众和场景的广告投放服务。3）包装业务：为客户提供一站式包装解决方案，与伊利等大客户建立紧密合作关系，布局QSR 环保包装效益显现。4）业绩上升期，跨境电商延续高增：20Q1-Q3 收入32.2 亿元，同比增长48.7%，归母净利润4.3 亿元，同比增长87.0%。跨境电商Q3 归母净利润同比+204%至1.3 亿元，延续高增趋势。

    　　东南亚孕育万亿电商市场，二类电商发展得天独厚。1）跨境电商行业持续高增，海外渗透率提升长期助推行业景气：19 年跨境电商出口额达8 万亿元，占比出口贸易总额47%，占比逐年提高，逐渐替代传统外贸出口。其中跨境电商B2C19 年出口规模达1.7 万亿元，同比增长24%。长期看，海外线上化进程加速叠加中国供应链的优势将持续推动跨境电商快速发展。2）东南亚电商市场潜力巨大，孕育二类电商崛起土壤：东盟20H1 成为中国最大的贸易伙伴，“一带一路”为东南亚跨境电商提供广阔空间，预计2025 年东南亚电商市场规模达到1530 亿美元，19-25CAGR 为26%。且社交网络使用时长以及社交软件渗透率远高于世界平均水平，孕育了二类电商快速崛起的土壤。竞争格局方面，东南亚电商市场仍处于起步阶段，公司主要市场泰国19 年平台型电商市场CR3 仅21%（中国为77%），市场空间广阔远未到存量竞争阶段，为二类电商的发展提供了巨大机会。

    　　东南亚先发优势夯实数据壁垒，精细化运营强化管理壁垒。1）“货找人”模式实现轻资产运营：跨境业务采用“见单采购”和“货到付款”方式，从源头解决库存和现金流问题，实现轻资产运营，库销比常年保持5%以下；公司在广告投放、物流时效、二次改派全方位发力，模式优势助推订单签收率高达85%。2）东南亚先发优势沉淀数据壁垒，助力选品及投放模型优化迭代：公司率先布局东南亚二类电商市场，上千万的用户交易数据沉淀已形成完善的用户画像和标签，助力选品与广告投放模型优化迭代，提升公司选品的爆款能力和广告投放ROI。3）数字化管理赋能业务，仓储升级打开成长空间。供应链端，公司打通 1688 系统的结构化数据，可以数字化、动态的管理供应链，降本增效。

    　　吉宏股份作为跨境营销电商的领军者，首次覆盖，给予买入评级。在行业受需求端长期景气上行和政策利好的驱动下，公司以其先发优势与海量用户画像沉淀，构建起精准营销的护城河，充分享受东南亚电商红利，有望基于强大的数据营销优势和高效运营能力，提升公司选品的爆款能力和广告投放ROI，开拓新市场。预计20-22 年公司分别实现归母净利6.4/8.0/10.3 亿元，对应PE 为22/18/14，根据分部估值，2021 年公司市值为230 亿元，对应11 月9 日公司市值142 亿元，仍有62%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；税收优惠风险；核心人才流失风险。